Китайский фактор в JGB
Аналитики считают одним из факторов ралли JGB, это вчерашние действиях Китая. КНР смягчает внутреннюю политику и одновременно закрывает внешний контур. Китай резко смягчает внутренние ограничения, но одновременно закручивает внешний контур. Истории про отмену отчетности по «трем красным линиям» для девелоперов, рост акций застройщиков и спекулятивный всплеск в меди, это сигнал внутреннего reflation-lite.
Пекин пытается остановить дефляционную спираль в недвижимости и промышленности, не заливая систему безлимитной ликвидностью, как в 2009 или 2015. Но параллельно ужесточают правила трансграничного инвестирования. Это ключевой момент.
Китай фактически говорит, внутри можно играть, наружу деньги не выпускаем. Параллельно Пекин ужесточает правила трансграничного инвестирования, что усиливает ожидания управляемой слабости юаня и сокращает внешние оттоки капитала.
Давление на юань быстро транслируется на региональные валюты, в первую очередь на иену. Для Японии это критично из за политической чувствительности курса и высокой доли иностранцев на рынке облигаций. Сейчас они формируют около 65% месячного оборота JGB против примерно 12% в 2009 году.
При этом ликвидность рынка JGB резко снизилась. По данным Reuters, движение в 30 летних бумагах было спровоцировано оборотом порядка $170 млн, что крайне мало для рынка объемом около $7 трлн. В такой среде даже умеренный приток капитала вызывает резкий рост цен и падение доходностей.
Вероятно текущий спрос на JGB носит тактический характер. Это быстрые входы иностранного капитала на фоне регионального стресса и слабого доллара, а не устойчивое перераспределение со стороны японских институционалов. Такие потоки усиливают волатильность, а не стабилизируют рынок.
У Банка Японии нет комфортных решений. Если он игнорирует движение JGB, рынок становится дисфункциональным. Если вмешивается, усиливает моральный риск и еще больше вымывает ликвидность. Валютную интервенцию без США рынок считает малоэффективной. При этом Китай своим контролем капитала и мягкой внутренней reflation-политикой усиливает региональную волатильность, не неся
Китай сейчас не «покупает JGB», а перекраивает азиатский финансовый контур. Закрытый счет капитала, мягкий сигнал по недвижимости и слабый юань создают давление на иену и вынуждают рынок искать убежище именно там, где ликвидность уже надломлена. Поэтому рост ультрадолгих JGB, это не знак спокойствия, а симптом стресса. Именно поэтому американские и японские власти уже на телефоне, и именно поэтому рынок говорит о риске контаминации, а не о локальной японской истории ■