Мы оцениваем рост реального ВВП Казахстана в 2025 году на уровне 5,9% г,г, за счет масштабных инфраструктурных проектов и увеличения добычи нефти (левая шкала).
Хотя вклад нефтяного сектора, как ожидается, снизится в 2026 году по мере завершения расширения Тенгиза, инвестиционный импульс должен сохраниться. Мы предполагаем, что около 40% этих проектов будут профинансированы государством, что, вероятно, компенсирует возможное фискальное ужесточение, связанное с предлагаемой налоговой реформой.
В целом мы ожидаем в следующем году в целом нейтральную фискальную позицию, на фоне роста экономики выше потенциального уровня, на 4,8% г,г. При этом, в заметном отличии от предыдущих лет, мы ожидаем, что возрастающая опора правительства на внешние заимствования поможет ослабить давление на валюту в сторону ослабления и снизить проинфляционное давление, возникающее из за фискальных расходов следующего года.
Что касается инфляции, мы ожидаем более тесной координации между Национальным банком Казахстана и правительством, в частности по вопросам повышения тарифов на энергию, а также усиления фокуса на абсорбции ликвидности. Эти меры, наряду с более сильным тенге, должны поддержать дезинфляцию в 2026 году, хотя, по нашим ожиданиям, инфляция останется выше 10% г,г из за повышения НДС на 4 п.п. в начале года (правая шкала).
Это оставит ограниченное пространство для смягчения денежно кредитной политики, при котором ставки снизятся лишь на 200 б.п. и достигнут 16,00% к концу 2026 года.
пока ожидаю, что рост мы увидим на уровне 5+, а инфляцию меньше двух знаков, где-то в районе 9, а может даже 8+. Самое важное, GS верно отметили, что расходы бюджета перестанут залазить в бюджет следующего года