Спреды по корпоративным облигациям по всему миру снизились до минимальных уровней с 2007 года. Рынок кредитного риска находится в режиме крайнего оптимизма и избыточного спроса на доходность.
Для инвесторов минимальные спреды означают, что компенсация за кредитный риск практически исчезла. Доходность корпоративных облигаций все меньше отражает вероятность дефолтов и циклические риски.
Исторически такие уровни спредов наблюдались в 2006–2007 годах, когда глобальные кредитные спреды investment grade опускались к 80–90 б.п., а high yield к 250–300 б.п. После этого последовала резкая репрайсинговая фаза с расширением спредов в 2–3 раза. Можно сказать, что риск в моменте асимметричен, апсайд ограничен несколькими десятками базисных пунктов, даунсайд может составлять сотни б.п. при любом макрошоке, росте ставок или скачке дефолтов.
Для госэмитентов и квазисуверенов узкие корпоративные спреды означают благоприятное окно заимствований. Когда инвесторы готовы брать корпоративный риск почти без премии, суверенные и полусуверенные заемщики могут размещаться с минимальной надбавкой к безрисковой кривой, часто 20–50 б.п. к UST для инвестиционного рейтинга. Это снижает стоимость обслуживания долга и стимулирует выпуск, но одновременно накапливает риск будущей волатильности, так как при нормализации спредов рефинансирование станет существенно дороже.
В сумме это фаза late-cycle кредитного рынка, где выигрывают эмитенты и теряют инвесторы, если цикл развернется.