МВФ вновь акцентирует внимание на денежно-кредитной политике Бразилии на фоне устойчивого роста кредитования при ключевой ставке Selic на уровне 15%. Фонд подчеркивает, что ускорение кредита не свидетельствует о сбое ДКП, а отражает структурные особенности рынка, прежде всего низкую чувствительность части потребительского кредитования к ставке.
По оценке МВФ, трансмиссия ставки в целом остается эффективной, повышение Selic на 1 п.п. увеличивает средние кредитные ставки примерно на 0,7 п.п. с лагом около четырех месяцев. Однако эффект размывается тем, что около 40% кредитного портфеля приходится на сегменты, слабо реагирующие на ужесточение политики. В первую очередь речь идет о потребительских кредитах с удержанием платежей из заработной платы, где действуют потолки ставок и административные ограничения. В самом отчете это сформулировано прямо, такие кредиты являются «наименее чувствительными к ставке из за rate caps».
МВФ подчеркивает, что корпоративное кредитование реагирует быстрее и сильнее, чем розничное, что связано с более узкими маржами, рыночным ценообразованием и реформой BNDES, привязавшей его ставки к долгосрочным рыночным ориентирам. В результате ужесточение ДКП сначала проявляется в корпоративном сегменте и в новых выдачах, тогда как агрегатные показатели кредита и потребительский портфель корректируются медленнее.
Фонд обращает внимание на Бразилию как показательный кейс для EM с высокими ставками. Сильный рост кредита при жесткой ДКП может отражать не слабость центрального банка, а сочетание роста доходов, расширения финансовой инклюзии и высокой доли кредитов с ограниченной чувствительностью к ставке. Оценка эффективности ДКП должна опираться на анализ структуры кредитного рынка и трансмиссии, а не только на динамику совокупного кредитования