При отсутствии новых шоков Казахстан и Узбекистан в 2026 году могут получить позитивные рейтинговые действия, главным образом за счет фискальной консолидации в обеих странах. Более жесткая бюджетная политика имеет особенно важное значение для Казахстана, поскольку мягкая фискальная позиция на протяжении многих лет оставалась самым слабым элементом его инвестиционного кейса.
Мы ожидаем определенного замедления перегретой экономики, но одновременно и формирование структурного долгосрочного дезинфляционного тренда. Последний со временем должен поддержать глубокий цикл смягчения со второго квартала 2026 года и снизить давление на тенге.
Узбекистан также, вероятно, сможет продвинуться по другим направлениям реформ, прежде всего в сфере приватизации. При этом основные макроэкономические и фискальные выгоды по-прежнему могут быть связаны с ожидаемым дальнейшим ростом цен на золото.
Обе страны, с высокой вероятностью, сохранят статус заметных эмитентов внешнего долга, учитывая фискальные и инвестиционные потребности. Мы ожидаем объем размещений на уровне около $3 млрд для Казахстана и $1,5–2 млрд для Узбекистана в следующем году