Сравнительный анализ данных BofA Global Research показывает, что Казахстана выглядит довольно контрастно: фундаментально страна стоит крепко, но с внешней ликвидностью есть очевидные сложности.
С точки зрения долговой нагрузки и устойчивости финансовой системы всё отлично. К 2026 году госдолг прогнозируется на уровне всего 22% ВВП, результат выдающийся, лучше в выборке выглядит только Кувейт (Exhibit 13). Банковский сектор тоже чувствует себя уверенно, сохраняя внушительную подушку капитала в 14,5% от активов. Это уровень «высшей лиги» среди развивающихся рынков, где Казахстан соседствует с Грузией и Арменией (Exhibit 24).
Однако, когда речь заходит о валютной подушке безопасности, картинка меняется. Страна сильно зависит от внешних вливаний: потребность в финансировании достигает 164% от объема резервов, что отправляет Казахстан в группу аутсайдеров по этому показателю (Exhibit 25). Ситуацию усугубляет структура запасов: если не считать золото, то «живой» валюты в резервах не хватает даже на то, чтобы полностью перекрыть краткосрочный внешний долг, покрытие составляет всего 82%, что сопоставимо с позициями Турции (Exhibit 15).
Казахстан выглядит как классический кейс высокой платежеспособности при дефиците ликвидности: балансы здоровые, но экономика остается уязвимой к любым перебоям с доступом к внешнему капиталу
Это все конечно интересно, но есть нюансы. Графики измеряют Казахстан «общей линейкой», которая не учитывает специфику сырьевой экономики.
Самая очевидная ошибка в том, что аналитики считают резервы без учета золота. Для нас, как и Узбекистана, золото занимает большую долю в резервах, вычет золота автоматически обваливает показатели. Более того, методология BofA, судя по всему, также не учитывает активы НФ, а это десятки млрд долларов, которые являются главной подушкой безопасности страны.
Вторая точка искажения это сам внешний долг. В пугающие цифры «Short-term external debt» попадает гигантский объем межфирменной задолженности. Это не те кредиты, которые нужно срочно возвращать банкам, а по сути внутренние инвестиции и проводки между западными гигантами (вроде Chevron) и их казахстанскими предприятиями. BofA трактует это как риск потери ликвидности, хотя в реальности материнские компании не будут банкротить свои же прибыльные активы. Если очистить долг от этих «бумажных» обязательств и посчитать реальные резервы с учетом Нацфонда, Казахстан моментально переместился бы из зоны риска в число самых устойчивых экономик списка. Такие дела