⬆ Однако с учетом того, что в 2026 году объем бюджетных расходов должен снизиться до KZT2 770 млрд, средний объем ежемесячных валютных продаж может сократиться до примерно $300–400 млн. Мы подчеркиваем, что сама необходимость валютных продаж из Нацфонда возникает из за масштабных притоков ликвидности в тенге на рынок вследствие этих расходов, что требует значительных стерилизационных операций через продажи валюты.
По мере снижения притоков тенговой ликвидности, связанных с НФ, давление на валюту должно существенно ослабнуть, одновременно сокращая и потребность в валютных продажах.
> Не менее $1 млрд валютных продаж в месяц, по всей видимости, сохранятся
Мы считаем, что НБК сохранит заметное присутствие на валютном рынке и в 2026 году. Наш базовый сценарий предполагает продолжение продаж на уровне около $1 млрд в месяц в следующем году, что сопоставимо со средним показателем примерно $1.3 млрд в месяц в 2025 году.
В частности, помимо $300–400 млн ежемесячных продаж из НФ, НБК, вероятно, будет продавать не менее $700 млн в месяц в рамках зеркальных операций по внутренним закупкам золота. Объем этих операций должен существенно вырасти по сравнению с 2025 годом на фоне значительно более высоких цен на золото в 2026 году.
Однако этот объем может оказаться выше
19 ноября НБК подтвердил, что продолжит валютные продажи в рамках зеркалирования внутренних закупок золота и в 2026 году, а также рассматривает возможность применения аналогичного подхода к закупкам, осуществленным в 2024 году.
НБК начал такие «зеркальные» продажи валюты с января 2025 года. Соответственно, комментарии НБК указывают на то, что в рамках этих операций у него может быть пространство для увеличения лимитов валютных продаж значительно выше текущих объемов закупок золота. С учетом исторических цен на золото мы оцениваем, что дополнительный объем валютных продаж в 2026 году может составить $4–5 млрд