Статистика НБК за октябрь подтвердила разрыв между наличным и безналичным рублевыми сегментами.
Нетто-продажи наличного рубля обменниками рухнули до -32 млрд тенге, тогда как исторически в октябре наблюдался сезонный спрос.
Население и малый бизнес массово продают наличных рублей, однако безналичный курс, напротив, закрепляется на максимумах, достигнув 6.6 тенге, хотя еще относительно недавно рынок жил в коридоре 4–5.
Дивергенцию возможно объяснить тем, что ценообразование происходит не в обменниках, а на бирже.
Наличный рынок отражает поведение физических лиц и мелких торговцев, но объемы здесь несопоставимы с межбанковским сектором, где только за сегодняшний день прошло около 5 млрд рублей. Именно там возникает жесткий дефицит предложения, который полностью игнорирует переизбыток улицы.
Ключевой драйвер это «ловушка импорта». Казахстан остается критически зависим от российских поставок по широкому спектру товаров, от еды и стройматериалов до электроэнергии и оборудования. Спрос импортеров на рубль неэластичен: бизнес обязан закрывать контракты вне зависимости от курса.
Переключение на альтернативные поставки слишком дорого, перекрестная эластичность спроса близка к нулю, поэтому компаниям приходится абсорбировать любые ценовые шоки и выкупать рубли по любой цене. Кривая спроса практически вертикальна.
Этот устойчивый корпоративный спрос многократно превышает объемы наличного рубля, сдаваемого населением. Против него не работают ни высокая ставка НБК 18% (vs ЦБРФ 16.5%): спекулятивный канал вторичен по сравнению с потребностью в физическом товаре.
Дополнительный слой создают кросс-курсы. Курс рубля считается через доллар, так как на рынке отсутствуют прямые маркет-мейкеры рубля. При этом в РФ действует валютный контроль, поддерживающий рубль к доллару, тогда как тенге испытывает внутреннее давление.
Если тенге слабеет быстрее, чем рубль, кросс-курс автоматически растет, закрепляя рубль на высоких уровнях при отсутствии встречного предложения.
В итоге Казахстан сталкивается с кризисом разнородной ликвидности. Страна переполнена наличным рублем, связанным с параллельным импортом и миграцией, но эта наличность не превращается в биржевое предложение из-за комплаенс-ограничений и инфраструктурных барьеров.
При этом реальный сектор испытывает острую нехватку безналичных рублей для оплаты импорта, что и толкает безналичный курс вверх, независимо от поведения населения
этот анализ одна из попыток объяснить текущее состояние курса, по мере накопления данных анализ будет обновляться. Мы также допускаем, что существует казахстанская альтернатива A7A5, поскольку состояние наличного доллара также вызывает вопросы