Фискальное восстановление
Казахстан вступает в фазу масштабной бюджетной консолидации с начала 2026 года, которую авторы изначально рассматривали как ключевую структурную проблему всей макроэкономической и рыночной картины страны. Повышение ставки НДС примерно на 4 процентных пункта и сопутствующие налоговые меры с 1 января 2026 года должны сократить объем расходов Национального фонда (НОФ) с более чем ₸5,2 трлн (3,2% ВВП) в этом году до чуть менее ₸2,8 трлн (1,5% ВВП), сохранив при этом дефицит бюджета на умеренном уровне около 2,5% ВВП. По мнению авторов, высокие и растущие расходы НОФ были главным фактором перегрева экономики с 2021 года, поддерживали инфляционное давление и особенно в этом году давили на курс тенге.
Структурные улучшения впереди
Такая консолидация бюджета должна привести к структурной нормализации всей макроэкономики Казахстана с 2026 года. Реальный рост ВВП, вероятно, приблизится к потенциальному уровню 3,5–4% уже в 2026 году, поскольку ожидается нормализация притока тенговой ликвидности в связи с сокращением расходов НОФ. Все это, по оценке аналитиков, ослабит фундаментальное инфляционное давление с первого квартала 2026 года и выведет инфляцию на устойчивую траекторию снижения до целевых 5% Национального банка к 2027 году. После того как инфляция достигнет пика около 15% в январе из за повышения НДС, ожидается ее замедление в годовом выражении уже с февраля марта, в том числе за счет высокого базового эффекта, и снижение до однозначных значений в четвертом квартале 2026 года. Основной риск для этой структурной истории аналитики видят в возможном возобновлении роста расходов НОФ, хотя считают это менее вероятным на фоне устойчивого роста бюджетных доходов после повышения НДС и других налогов.
Долгий цикл смягчения на горизонте
Ожидаемая нормализация экономического роста и приближение инфляции к целевому уровню 5% в 2027 году должны позволить Национальному банку начать долгосрочный цикл структурного снижения ставки. С учетом укрепления тенге и признаков стабилизации инфляции аналитики считают, что Банк, вероятнее всего, воздержится от дальнейшего повышения ставки в этом году и снизит ее минимум на 400 б.п. в 2026 году, начиная с конца второго квартала. В 2027 году возможно дальнейшее смягчение, в зависимости от фактической динамики инфляции
BofA прогнозирует укрепление тенге в 1 кв 2026 до 500, с последующим ослабление к концу года до 520. Не все прогнозы сбываются, но в этот хочется верить. Главное чтобы не выхолостили налоговую реформу и охладили потребкредиты