Несмотря на ралли последних месяцев, модель BofA показывает устойчивую недооценку тенге около 8%. Фундаментальные факторы улучшаются: снижение расходов Нацфонда уменьшит приток ликвидности, а значит давление на валюту ослабнет естественным образом. С декабря начинается сезон укрепления, а с 25 ноября на рынок выходит пик налоговых платежей, создающий дополнительный спрос на тенге.
Мы считаем, что даже при падении расходов Нацфонда продажи валюты не исчезнут. В 2025 году Нацфонд продавал в среднем $720 млн в месяц. В 2026 этот объем снизится минимум вдвое, но BofA ожидает, что общие продажи валюты НБК останутся около $1 млрд в месяц.
Причина проста: зеркальное отражение внутренних покупок золота. Более того, регулятор рассматривает возможность зеркалировать и покупки золота 2024 года, добавляя еще $4–5 млрд потенциальных продаж.