Рынки обсуждают завершение шатдауна в США, который, по оценке JPM, был ключевым источником стресса в долларовой ликвидности. Комбинация закрытого правительства, роста TGA и QT вытянула кэш из системы, что ударило по repo и вызвало подъем SOFR над уровнем IORB.
На конференции ФРБ Нью-Йорка 12 ноября подчеркнули, что банки и фонды активно конкурировали за резервы, поэтому частные secured ставки временно оказались выше того диапазона, который предполагал ФРС.
JPM считает, что именно этот всплеск repo-stress стал главной причиной разворота рынка акций в октябре, а не «усталость» AI-нарратива. Когда SOFR выше EFFR, levered-фонды получают сигнал об ухудшении доступа к плечу, поскольку банки сокращают repo-линии. Это ограничивает скорость инвестирования и вызывает принудительные unwindы, что совпало со снижением Beta-фактора и высококонцентрированных AI-имен.
Сейчас SOFR начал отходить вниз относительно FF rate, что JPM трактует как признак меньшей дефицитности долларовой ликвидности. Дальше многое зависит от скорости разборки TGA и завершения QT. Это должно облегчить давление и вернуть внимание с управления ликвидностью к позиционированию. Но тактическая картинка остается хрупкой: TPM США удерживается на 65 перцентиле, а 4-недельное изменение (-0,8z) пока не дает полноценного «buy setup» (нужно около -1,5z).
Рынок также подошел к уровням, где возможны механические распродажи систематических CTA при движении ниже. Пятничный дисбаланс по SPX фьючерсам (минус $6,1 млрд) указывает на сохраняющееся давление продавцов, несмотря на внутридневной отскок, который обеспечили прежде всего технологические имена
это очень интересно. JPM говорят, что ликвидность в долларовой системе просела, потому что казначейство и шатдаун вытянули слишком много кэша. SOFR вырос выше обычного уровня, в системе не хватало кэша и фонды начали конкурировать за ликвидность, поднимая ставку в repo. Теперь SOFR начинает снижаться, что означает постепенное снятие стресса, но рынок остается чувствительным к любому новому скачку этой ставки. Аккуратно можно ждать бычку, но тревожно за ИИ сектор