в новом исследовании разобрали, как 33 страны с де юре инфляционным таргетированием и 37 без него прошли через инфляционный шок 2022 года после войны в Украине, рост энергии и еды.
Средняя инфляция в обеих группах взлетела примерно к 9%, а падение обратно к историческим уровням оказалось очень похожим. Более того, в среднем в странах с IT инфляция была примерно на 1,5 п.п. выше, чем в non IT, даже к 2023 году разрыв снова расширился, так что явного преимущества IT по фактической инфляции нет.
IMF:
Во время инфляционного эпизода, вызванного не перегревом спроса, а внешними потрясениями, такими как война, волатильность энергоносителей, сбои в логистике, усилия ЦБ с политикой ИТ не привели к ощутимым результатам по сравнению с другими ЦБ
IT центробанки действовали агрессивнее. По их оценке, IT ЦБ вошли в шок с более низкими ставками, но после 2022 года подняли ключевые и денежные ставки заметно сильнее, чем non IT, и этот разрыв сохранялся до конца 2023 года. При этом инфляционные ожидания по Consensus стабилизировались и там и там: в IT странах фактическая инфляция выросла примерно на 3,1 п.п., ожидания на текущий год на 3,9 п.п., на год вперед на 1,2 п.п., что почти не отличается от non IT. На горизонтах 5–10 лет сдвиги минимальны, формальный таргет не дал очевидного преимущества по якорению ожиданий.
Современная инфляция все чаще становится итогом не повышенного спроса, а ухудшения предложения и в этом случае признанная модель, разработанная под инфляцию спроса, хуже проявляет себя. Когда рост цен вызван внешними факторами, домохозяйства и компании с меньшей вероятностью ожидают, что ДКП приведет к быстрому снижению инфляции.
Страны с более высокой де юре независимостью ЦБ получили даже больший всплеск инфляции, около 2,2 п.п. выше своих исторических уровней, хотя до шока показывали лучшую ценовую стабильность. Более жесткая макропруденциальная политика тоже не дала статистически значимого выигрыша по инфляции. По реальному росту ВВП авторы не находят признаков того, что IT страны прошли дезинфляцию с меньшими потерями, жертва по выпуску в среднем сопоставима с non IT, а динамика эффективных курсов (реального и номинального) у двух групп выглядит очень похожей.
Казахстан в работе включен в группу IT стран как одна из поздних принявших режим, формально с 2015 года. Для таких EM авторы делают прямой вывод, что в мире частых и затяжных шоков со стороны предложения выгоды де юре IT менее очевидны, чем в старых моделях: важнее фактическая реакция политики, пространство маневра, структура экономики и связка с фискальной политикой, чем наличие формальной цели по инфляции как таковой
ИТ не универсальный инструмент, у него есть рамки. Действовать как по учебнику путь в никуда, в ответ на нетипичные шоки, нужны нетипичные действия. В ответ на шок войны в 2022 года нужно было глушить разогретый потребительский спрос макропрудом и убирать спекулятивные операции с биржи, разгонять стоимость для внутреннего госдолга было ошибкой