Казатомпром (KAP) является крупнейшим в мире производителем урана, обеспечивающим около четверти глобальной добычи (21% в 2024 году в пересчете на долю участия). Компания располагает низкозатратными активами Tier-1 и достаточной ресурсной базой, что обеспечивает устойчивый рост производства урана и, соответственно, высокий потенциал доходности для акционеров.
Этот рост поддерживается постепенным ужесточением рыночных фундаментальных факторов на рынке урана в средне- и долгосрочной перспективе.
Мы считаем, что KAP предлагает инвесторам привлекательное соотношение риск/доходность и доступ к долгосрочным поддерживающим трендам в секторе урана и атомной энергетики. Поэтому мы присваиваем компании рейтинг Overweight (повышенный вес в портфеле).
Наша целевая цена на декабрь 2026 года рассчитана как среднее значение двух подходов:
1,0× NPV по базовому сценарию JPM с учетом прогноза по цене урана, инфляции и валютным курсам;
7,0× EV/EBITDA по прогнозу на 2027 год (в соответствии с историческим средним уровнем мультипликатора KAP).
Риски для рейтинга и целевой цены
• Цены на уран. Прибыль и денежные потоки KAP сильно зависят от цен на уран. Если цены на сырье окажутся значительно ниже прогнозов JPM, это может негативно повлиять на денежные потоки, прибыль и котировки акций компании.
• Валютный риск. Консолидированная выручка KAP примерно на 80% номинирована в долларах США, тогда как более 70% расходов приходятся на тенге. Укрепление тенге будет неблагоприятным фактором для прибыли, денежных потоков и рентабельности компании.
• Контроль со стороны основного акционера и корпоративное управление. «Самрук-Казына» является основным акционером KAP с долей 63% и ключевым участником в принятии стратегических решений и распределении капитала. Это увеличивает риск того, что интересы мажоритарного и миноритарных акционеров могут не совпадать.
• Геополитические риски. Деятельность KAP может оказаться под угрозой в случае усиления геополитической напряженности между США и Россией, поскольку компания имеет три совместных предприятия с российской госкорпорацией «Росатом», на долю которых приходится более 30% совокупной добычи урана, приходящейся на KAP.