** Лонг по тенге наш приоритетный FX-трейд, BofA
**
Мы сохраняем короткую позицию по USDKZT через шестимесячные NDF (текущий курс 562, открытие 570), так как тенге всё ещё значительно недооценён, а позиционирование остаётся относительно чистым. Мы также ожидаем ослабления доллара в целом, что должно поддержать сделку. Сезонность больше не играет против тенге. Основной риск - усиление доллара.
Тенге предлагает высокий carry по сравнению с другими валютами EM
KZT занимает третье место по уровню carry среди валют EEMEA frontier после египетского фунта и найры, сопоставим с Ганой. Главное отличие тенге от других высокодоходных валют EM - значительная недооцененность, что создаёт потенциал для укрепления спота, особенно при ослаблении доллара.
Три дня до квартальных налоговых дат - исторически удачная точка входа
За три дня до налоговых выплат (февраль, май, август, ноябрь) исторически наблюдалось укрепление KZT. Бэктест за последние пять лет показывает, что в 57% случаев тенге укреплялся к доллару в течение трёх следующих дней.
Однако в среднем за этот период KZT ослаб на 0,13%, что говорит о высокой волатильности. До 2020 года налоговый календарь отличался, поэтому анализ ограничен последними пятью годами.
Ослабление тенге связано с ухудшением ожиданий по текущему счёту
С апреля тенге отставал от модели BofA из-за пересмотра прогнозов по дефициту текущего счёта. Ожидания по дефициту на 2025 год ухудшились примерно на 0,85 п.п. ВВП.
По новой модели BofA с апреля наблюдается значительное расхождение между справедливым и фактическим курсом USDKZT. Среди валют EM тенге претерпел самые существенные отрицательные пересмотры ожиданий по текущему счёту, что стало ключевым фактором его слабости.
Однако рынок уже учел этот риск
Реальный эффективный курс тенге ослаб сильнее, чем требовалось для компенсации ухудшения ожиданий по текущему счету. Прогнозы по дефициту на 2026–2027 годы почти не изменились с апреля, что соответствует нашему базовому сценарию.
Монетарная политика останется поддерживающей для KZT
НБК, вероятно, сохранит или усилит поддержку тенге, поскольку базовая ставка, по ожиданиям, может вырасти выше текущих 18% к концу года. В октябре банк неожиданно повысил ставку на 150 б.п. и заявил о возможности дальнейшего ужесточения. Следующее заседание запланировано на 28 ноября. Вероятность нового повышения зависит от поведения тенге до заседания. Если валюта вновь ослабнет, регулятор может пойти на дополнительный шаг для сдерживания инфляционных ожиданий и FX-передачи.
Продажи валюты останутся высокими до конца года
Помимо повышения ставки, НБК увеличил объём продаж валюты примерно на 50% относительно среднегодового уровня, до более чем $1,5 млрд в месяц. Такая динамика, по оценке BofA, сохранится до конца года, продолжая поддерживать KZT. В частности, в октябре объём продаж из НФ достиг $700–800 млн в месяц, а конвертация золотовалютных покупок выросла с $500 млн (в среднем с января) до примерно ₸1,4 трлн (около $2,6 млрд) в 4 кв 2025 года.