** ING, обзор экономики Казахстана**
Инфляция продолжает расти, чему способствуют как факторы предложения, так и спроса. В сентябре рост потребительских цен составил 12,9% г/г, при этом ускорение зафиксировано по всем категориям, продовольствие, коммунальные услуги и непродовольственные товары.
НБК в 2025 году пока воздерживался от повышения базовой ставки, делая акцент на ужесточении регулирования банковского сектора и макропруденциальных мер. Однако с учетом того, что инфляция систематически превышает прогнозы, а инфляционные ожидания остаются неустойчивыми, вероятность снижения ставки в ближайшее время крайне мала.
Мы ожидаем, что базовая ставка завершит год на уровне 18,00%, при ограниченном потенциале снижения в 2026 году без значительного улучшения динамики инфляции. В сентябрьском заявлении НБК подчеркнул необходимость сохранения жесткой позиции для закрепления ожиданий и поддержки тенге.
Таким образом, риск ускорения инфляции, обозначенный в 1 кв 2025 года, реализовался на фоне более сильной экономической активности.
Мы повышаем прогноз по росту и инфляции на 2025 год, а также видим ослабление тенге в краткосрочной перспективе. С учетом предстоящего повышения НДС процесс дезинфляции сдвигается на более поздний срок, что предполагает сохранение жесткой политики до 2026 года.
Экспорт испытывает давление из-за снижения мировых цен на нефть, хотя более высокие объемы добычи могут частично компенсировать этот эффект. Импорт вновь растет умеренными темпами, что отражает тесные торговые связи Казахстана с Россией и Китаем, а также устойчивость внутреннего спроса. В результате ожидается дальнейшее расширение дефицитов торгового и текущего счетов в 2025–2026 годах.
Согласно последним данным таможни, увеличились поставки машин и оборудования, а также импорт потребительских товаров, что соответствует наблюдаемому опережающему росту внутреннего спроса перед налоговыми изменениями.
Расширение внешнего дефицита сделало валютный рынок более уязвимым к шокам. Летом тенге демонстрировал повышенную волатильность. Совокупные чистые продажи валюты со стороны Национального фонда и НБК выросли с $700 млн в 2024 году до $1,1 млрд в 2025 году.
Однако эффективность интервенций снизилась из-за ускорения оттока капитала и сезонных факторов, усиливших давление на курс. В ответ НБК объявил, что на фоне высоких цен на золото увеличит продажи валюты, отражая внутренние закупки золота, до ₸1,4 трлн в 4 кв 2025 года. Это означает рост ежемесячных продаж НБК (за вычетом продаж Нацфонда) с $536 млн в сентябре 2025 года до $860–880 млн в месяц в 4 квартале.
Совокупные продажи валюты (НБК + Нацфонд) увеличатся до $1,5 млрд в октябре по сравнению с $1,0 млрд в предыдущие месяцы.
Если в 2026 году правительству удастся реализовать план бюджетной консолидации, объем валютных продаж со стороны Нацфонда должен снизиться.
Однако для предотвращения нового давления на тенге это должно сопровождаться улучшением текущего счета, ростом частных капиталовложений или повышением участия иностранных инвесторов в рынке госдолга.
Пока базовый сценарий предусматривает постепенное ослабление тенге в среднесрочной перспективе, при сохраняющейся зависимости валюты от цен на нефть и глобальных настроений риска.