Основные моменты (Goldman Sachs):
1⃣ Опубликован проект бюджета Казахстана на 2026–2028. Цель сохранить дефицит на уровне 2,5% ВВП (₸4,6 трлн), аналогично 2025 (₸4,1 трлн). Дефицит за текущий год был пересмотрен в сторону снижения с 2,7% ВВП, так как прогноз номинального ВВП увеличен на 7,3%, отражая более высокие ожидания по росту (6,0% против 5,4%) и инфляции (10,5% против 6,5%).
2⃣ Налоговые поступления увеличатся до 10,3% ВВП (+0,9 п.п.) благодаря налоговой реформе и росту экономики. Реформа приведет к вовлечению в систему около 200 000 новых предприятий. Несмотря на это, общие доходы бюджета снизятся с 13,2% до 12,5% ВВП из-за сокращения нефтяных трансфертов.
3⃣ Совокупные трансферты сократятся на 1,6 п.п. ВВП (₸2,2 трлн). Гарантированные трансферты вырастут на 0,3 п.п. ВВП (₸0,8 трлн) до 1,5% ВВП (₸2,8 трлн) в 2026 году. Целевые трансферты будут полностью отменены (против ₸3,3 трлн, или 2% ВВП, в 2025). В 2027–2028 гарантированные трансферты сохранятся на уровне ₸2,8 трлн (1,5% ВВП), при этом целевые останутся нулевыми.
4⃣ Расходы сократятся с 15,9% ВВП до 14,8%. Минимальная зарплата не повысится, но пенсии вырастут на 17% (в 2025 на 8,5%). Соцрасходы сохранятся около 40%, а доля стимулирующих расходов увеличится с 10,9% до 16,1%. Ключевые меры - ₸1 трлн на рекапитализацию «Байтерек», модернизацию дорог, развитие энергосетей и поддержку бизнеса.
5⃣ Рост ВВП ожидается 5,4% г/г против 6,0% в 2025, что ниже цели президента (6%). Влияние налоговой реформы, по расчетам правительства, снизит рост примерно на 0,5 п.п. Средний рост в 2026–2028 прогнозируется на уровне 5,3%. Инфляция 9–11% (против 10–11% в 2025). Прогноз по Brent снижен с $70 до $60. Негативный эффект от низких цен компенсируется ростом номинального ВВП и слабым тенге
6⃣ Дефицит ₸4,6 трлн будет полностью профинансирован внутренними займами. Планируется выпуск бумаг на ₸8,4 трлн при погашениях ₸3,0 трлн. Внешние заимствования останутся отрицательными: выплаты составят ₸803,6 млрд при новых заимствованиях ₸15,7 млрд. Аналитики допускают возможность эмиссии евробондов при благоприятных условиях
7⃣ Хотя общий бюджетный дефицит, как ожидается, останется стабильным на уровне около 2,5% ВВП, не нефтяной дефицит, который имеет большее значение для оценки влияния фискальной политики на рост и инфляцию, существенно сократится, с 6,8% ВВП в этом году до 4,9% ВВП в следующем. Это указывает на отрицательный фискальный импульс примерно на 2 п.п.
Обещание правительства отменить целевые трансферты само по себе является значимым шагом и может способствовать снижению инфляции и ставок, однако аналитики сомневаются, что фактическое фискальное сжатие будет настолько выраженным, по нескольким причинам:
Новое бюджетное правило ограничивает целевые трансферты 30% от гарантированных (эквивалент ₸0,8 трлн), что сужает возможности правительства изменять их по президентскому указу. Тем не менее это все еще дает около 0,5% ВВП гибкости.
Амбициозный прогноз среднего роста ВВП на 2026–2028 годы (5,3%), почти на 1 п.п. выше долгосрочной оценки, в сочетании с повесткой президента по ускорению роста и масштабной инфраструктурной программой будет продолжать требовать значительных инвестиций.
Аналитики ожидают, что инвестиции останутся преимущественно государственными, что приведет к сохранению высоких уровней государственных расходов.
Часть таких расходов не отражается в бюджете, поскольку значительная их доля проходит через КГС. Поэтому совокупный фискальный импульс может существенно не измениться, несмотря на сужение не нефтяного дефицита.
Кроме того, существует скепсис относительно способности налоговой реформы обеспечить заявленный рост ненефтяных доходов, что может потребовать использования активов НФ.
В целом аналитики ожидают, что фискальный и квазибюджетный импульс в 2026 будет нейтральным. Пространство для снижения ставок ограничено, средняя инфляция, по оценкам, составит около 12% г/г
GS ожидают что в следующем году фискальный и квазигос импульс будет нейтральный, а значит расходы бюджета и КГС не будут драйвить инфляцию. Инфляцию драйвят кредиты физлиц