Казахстан сокращает трансферты из нацфонда и нацелен на жесткую фискальную консолидацию, Goldman Sachs

** Казахстан сокращает трансферты из нацфонда и нацелен на жесткую фискальную консолидацию, Goldman Sachs**
• Проект бюджета Казахстана на 2026 год сохраняет дефицит центрального правительства на уровне 2,5% ВВП (₸4,6 трлн).
• Трансферты из нефтяного фонда сократятся на 1,6% ВВП. В 2026–2028 годах не будет целевых трансфертов, значительное снижение по сравнению с ₸3,3 трлн (2% ВВП) в 2025 году.
• Налоговые поступления вырастут на 0,9 п.п. ВВП (₸3,7 трлн), достигнув 10,3% ВВП благодаря налоговой реформе и экономическому росту. Однако из-за падения неналоговых доходов (в основном трансфертов) общие доходы бюджета снизятся с 13,2% до 12,5% ВВП.
• Расходы бюджета уменьшатся с 15,9% ВВП в 2025 году до 14,8% ВВП в 2026 году. Программа не предусматривает повышения минимальной зарплаты, но включает рост пенсий на 17% (против 8,5% годом ранее).
• Социальные расходы останутся около 40% бюджета, при этом доля инвестиционных и стимулирующих расходов вырастет с 10,9% до 16,1%, включая ₸1 трлн на рекапитализацию «Байтерека», а также дорожные и энергетические проекты.
• Рост ВВП замедлится с 6,0% до 5,4% г/г, что ниже президентской цели (6%), частично из-за влияния налоговой реформы (минус ~0,5 п.п. роста). Средний прогноз на 2026–2028 - 5,3%.
• Инфляция снизится с 10–11% до 9–11%, а базовый сценарий Brent заложен на уровне $60 за баррель (ранее $70).
• Программа исходит из курса ₸540 за доллар (против ₸470 ранее), что соответствует текущему рыночному уровню. Аналитики ожидают стабильности тенге при низких ценах на нефть.
• Дефицит ₸4,6 трлн планируется покрыть внутренними заимствованиями. Выпуск бумаг ₸8,4 трлн, погашения ₸3,0 трлн. Внешние заимствования останутся отрицательными: выплаты ₸803,6 млрд, новые заимствования ₸15,7 млрд. Хотя выпуск евробондов не запланирован, его не исключают при благоприятных рыночных условиях.
• Не нефтяной дефицит сократится с 6,8% до 4,9% ВВП, что формально означает фискальное сжатие на 2 п.п.
• Однако реальный фискальный импульс может быть мягче из-за: гибкости новых фискальных правил (допускается до 30% целевых трансфертов, около ₸0,8 трлн, или 0,5% ВВП), амбициозного прогноза роста и расширенных инвестпрограмм, активности квазибюджетных структур, не отражающихся в основном бюджете.
• В совокупности аналитики ожидают, что фискальный и квазибюджетный импульс в 2026 году будет нейтральным, а инфляция в среднем составит около 12% г/г.