◎ Инфляция в сентябре оказалась выше ожиданий
◎ Основным драйвером стали непродовольственные товары, особенно строительные материалы
◎ Продолжающиеся значительные повышения тарифов на коммунальные услуги и топливо подталкивают инфляцию в секторе услуг
◎ Мы продолжаем ожидать повышения ставки на 100 б.п.
◎ НБК предпринял правильные меры на валютном рынке, увеличив предложение долларов.
Инфляция в сентябре превысила прогноз как наш, так и консенсус BBG (оба 12,6% г/г), поднявшись с 12,2% в августе это самый высокий показатель с августа 2023 года. Август уже стал сюрпризом для Нацбанка, и, по всей видимости, сентябрь также превзошел его ожидания.
Теперь мы прогнозируем инфляцию на конец 2025 на уровне 13,5% г/г, что значительно выше диапазона прогноза НБК (11–12,5%), опубликованного в конце августа. В протоколах заседания комитета НБК от 29 августа отмечалось, что повышение ставки необходимо, если сохранится текущий импульс инфляции.
Однако темпы ускорились: с 0,7% м/м в июле до 1% в августе, после чего мы добавили в прогноз повышение на 100 б.п. в октябре. В сентябре инфляция ускорилась еще сильнее до 1,1% м/м на фоне роста непродовольственных товаров, прежде всего строительных материалов. Теперь риски указывают, что НБК может повысить ставку более чем на 100 б.п.
Августовские и сентябрьские данные показывают не только устойчивость инфляционного давления, но и его усиление. Есть и позитивный момент: ускорение цен в сентябре не выглядит всеобъемлющим. Однако сама устойчивость инфляции широкая.
**
Главным источником сюрприза стали непродовольственные товары, цены на которые выросли на 1,5% м/м (и на 10,8% г/г после 9,8% в августе). Этот скачок, вероятно, связан со строительными материалами (материалы для ремонта жилых помещений) и в меньшей степени с мебелью и оборудованием. Поскольку рост был сосредоточен в одной категории, ослабление тенге в июле не является главным объяснением. Как видно на графике 1, рост цен на непродовольственные товары в августе и сентябре нельзя объяснить девальвацией. Это указывает на избыточный спрос** аргумент в пользу значительного повышения ставки.
Рост цен на продукты также ускорился с 11,7% до 12,7% г/г, хотя месячный прирост (0,9% м/м) был ниже, чем в непродовольственном сегменте (1,5% м/м). Цены на продовольствие оставались выше сезонных тенденций, вероятно, под влиянием слабого тенге и повышенного спроса.
Инфляция в услугах, где продолжаются существенные и устойчивые повышения тарифов на коммунальные услуги, осталась на уровне 15,3% г/г и 1% м/м (против 1,4% м/м в августе). Тарифы на коммунальные услуги и топливо остаются ключевым фактором инфляции: в сентябре бензин подорожал на 3,5% м/м (после +2,4% в августе), электроэнергия на 2,4% (после +4,5%), канализация на 1,7%. Широкий перечень коммунальных услуг и энергетических товаров растет в разные месяцы, постоянно добавляя к инфляции и инфляционным ожиданиям.
Масштаб и частота этих корректировок беспрецедентны с начала 2023 года, что привело к устойчивому расхождению между динамикой тарифов и общей инфляцией. Последовательное влияние остается значительным: рост тарифов стабильно превышает общие темпы роста цен в услугах и заголовочный индекс.
НБК сталкивается с крайне сложной макроэкономической ситуацией. Хотя повышение ставки на 150 или даже 200 б.п. стало бы сильным сигналом приверженности НБК цели стабилизации инфляционных ожиданий, на первом этапе, по нашему мнению, достаточно будет 100 б.п. Мы ожидаем, что НБК на этой неделе будет обсуждаться диапазон от 100 б.п. и выше, и вероятность большего повышения достаточно высока
Как справедливо отмечает JPM, ускорение цен в непродовольственном сегменте отражает внутренний перегрев, а не валютный эффект. Главный источник избыточного спроса это потребительское кредитование, которое подпитывает рост занятости и импорта, формируя устойчивый спрос на валюту и усиливая давление на инфляцию