Казахстан Мы сохраняем рекомендацию Underweight по внешнему долгу. Оценки слишком высокие относительно рейтинга и аналогов, бумаги торгуются ближе к «А»-классным, а не «B»-классным, что ограничивает потенциал роста. Ослабляется фискальная позиция, уязвимость к нефти высокая, новый Налоговый кодекс снизит риски только с 2026 года.
Риски снижения: геополитика, фискальное смягчение, новые заимствования.
Потенциальные драйверы роста: ускорение реформ и приватизации, ранняя реализация налоговых изменений.
Бразилия Мы сохраняем рекомендацию Overweight по внешним облигациям. Бумаги торгуются с премией около 0.2 пункта к BB+.
Потенциальные драйверы роста: умеренные кандидаты на выборах 2026 г., низкий дефицит бюджета, высокий рост, мягкая экономическая политика, меры по увеличению доходов.
Риски снижения: приход радикальных кандидатов, рост геополитической напряженности с США, рост долга, слабый рост ВВП, давление на бюджет через стимулирующие меры, высокие реальные доходности.
Аргентина Мы сохраняем рекомендацию Overweight по внешним облигациям. Доходности >12%, инфляция снизилась, правительство твердо придерживается курса на фискальное равновесие и обслуживание долга, реализуются реформы. Доходности приближаются к уровням восстановления доступа к рынкам.
Риски снижения: выборы, глобальное бегство от риска, низкие резервы, законы против фискального баланса, слабая управляемость, падение популярности президента, протесты.
Потенциальные драйверы роста: рост резервов, дисциплина, своевременные выплаты по еврооблигациям, альянсы и структурные реформы.
Кувейт Мы сохраняем рекомендацию Underweight по внешнему долгу. Сильный баланс за счет низкого долга и активов KIA, но дефицит один из крупнейших в регионе, реформы идут медленно, облигации дорогие.
Потенциальные драйверы роста: рост цен на нефть, ускорение консолидации, отсутствие новых заимствований.
Риски снижения: длительно низкие цены на нефть, геополитика, политическая нестабильность, провал реформ.
Пакистан Мы сохраняем рекомендацию Overweight по внешнему долгу. Геополитические риски пока сдержаны, власти придерживаются программы МВФ, распродажа бумаг создала ценность.
Потенциальные драйверы роста: нормализация с Индией, успешная реструктуризация двустороннего долга.
Риски снижения: всплеск геополитики, проблемы с финансированием при низких резервах, задержки с программой МВФ.
Турция Мы сохраняем рекомендацию Market Weight по внешнему долгу. Спреды узкие и соответствуют рейтингу. Приняты шаги по исправлению дисбалансов, особенно в инфляции.
Риски снижения: внутренние и внешние политические факторы, торговля с США.
Потенциальные драйверы роста: фискальная консолидация, снижение инфляции ниже середины 20-х.
Украина Мы сохраняем рекомендацию Overweight по внешнему долгу. Текущие цены отражают среднесрочные риски и дают положительный риск/доходность. Улучшение геополитики поддержит котировки.
Риск снижения: продолжение конфликта, рост расходов, необходимость новой реструктуризации.
Узбекистан Мы сохраняем рекомендацию Overweight по внешнему долгу. Энерготарифная реформа укрепила бюджет и повысила доверие, высокие цены на золото поддерживают резервы. Основные корпоративные заимствования уже завершены.
Потенциальные драйверы роста: ускорение реформ, повышение рейтингов.
Риски снижения: ухудшение бюджета, новые выпуски долга, падение цен на золото.