**ДВОЙНОЙ МАНДАТ ФРС СКОРО ВСТУПИТ В ИГРУ, Goldman Sachs Desk
**
После долгого года, в течение которого рынок сомневался в компромиссе между инфляцией и занятостью, на следующей (уже этой) неделе должно произойти первое в этом году снижение ставки ФРС. Рынок труда США демонстрирует тренд к ослаблению, и для ФРС открыт путь к последовательному снижению ставки до конца года.
Более широкий сводный показатель напряженности на рынке труда от GIR (включающий безработицу, вакансии, увольнения, опросы бизнеса и потребителей) снова снижается после временной стабилизации в конце 2024 / начале 2025, и сейчас он находится явно ниже допандемического уровня. Хотя существует большая неопределенность в отношении истинных темпов роста рабочих мест (из-за снижения доли ответивших на опросы и больших пересмотров) и ставки безубыточности (из-за изменений в иммиграции), уровень безработицы немного повысился.
Особенно с учетом политического давления (ФРС не захочет оказаться в положении “отстающего от кривой”), поскольку мы, похоже, находимся на “скорости сваливания” (stall speed), ФРС захочет нормализовать политику, вернув ее ближе к нейтральному уровню на случай, если тренд ослабления рынка труда действительно наберет обороты.
Хотя продолжающийся перенос тарифов в цены может поднять core PCE до 3.2% к 4Q, мы считаем это временным шоком уровня цен, который, как ожидается, ослабнет.
**ЦИКЛ ФРС В 2026 БУДЕТ ГОРАЗДО СЛОЖНЕЕ
**
Путь к нормализующим снижениям ставки в этом году на фоне ослабления рынка труда ясен. По мере приближения ставки к 3% ситуация усложняется, если только рынок труда не ухудшится более резко и мы не увидим признаков надвигающейся рецессии. В отсутствие этого, в следующем году предстоит обдумать множество разнонаправленных факторов (cross currents).
С одной стороны, рынок продолжит закладывать “голубиную” премию в конечные ставки (terminal rates) на срок президентства Трампа, особенно с приходом нового председателя ФРС. Другими словами, вероятность повышений ставки во время президентства Трампа низка, и это входит в распределение вероятностей для конечных ставок.
С другой стороны, по мере того как ФРС начинает снижать ставки, и хотя инфляция без учета тарифов пока нормализуется, важно не спровоцировать инфляционные эффекты второго порядка. Кроме того, базовый сценарий GIR предполагает постепенное повторное ускорение экономики США до потенциального уровня в 2026, по мере ослабления негативного эффекта от повышенных тарифов и перехода фискальной политики к более экспансионистскому курсу.
Финансовые условия уже являются мягкими и продолжают ослабевать. С начала июня индекс финансовых условий (FCI) в США ослаб еще на 75 б.п., причем вклад внесли все компоненты (акции были главным драйвером). Макроэкономическая модель GIR показывает, что рынок продолжает закладывать в цены положительный результат по росту (около 1.6%) наряду со все более “голубиной” позицией ФРС.
Потенциальный ВВП растет на ~2.25%, поскольку высокая производительность перевешивает негативное влияние сократившейся иммиграции. Куда может привести этот показатель AI? Если рынок труда не просядет, в следующем году мы можем увидеть повторное ускорение экономики США.
Если это будет сочетаться с ФРС, которая вряд ли снова повысит ставки, рынок должен закладывать в цены большую премию за инфляцию. Это продолжает оставаться благоприятной средой для реальных активов.