Слабые данные по росту и инфляции в последние месяцы не изменили подход ЦБ РФ к смягчению политики — регулятор предпочитает осторожность и действует с лагом. ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 17,0%, тогда как консенсус предполагал более решительное снижение на 200 б.п. Сопроводительные комментарии оказались менее мягкими, чем ожидалось. В частности, глава ЦБ отметила, что вариант с понижением на 200 б.п. не обсуждался.
Эльвира Набиуллина, ЦБ РФ:
на столе у ЦБ в пятницу кроме снижения на 100 б.п. была пауза из-за смягчения ДКУ
Несмотря на то что рост и инфляция находятся у нижней границы прогнозов ЦБ, регулятор указал на ряд факторов, сдерживающих более резкие шаги:
1⃣ по оценке ЦБ, инфляционный импульс остается высоким: последние низкие значения CPI объясняются вкладом волатильных компонентов и укреплением рубля. Динамика цен неравномерна по категориям, а инфляционные ожидания остаются высокими, что усиливает инерцию.
2⃣ слабость роста в основном связана с падением экспортного спроса, тогда как внутренний спрос остается устойчивым, а рынок труда не охлаждается.
3⃣ денежные условия смягчились слишком быстро на фоне ожиданий снижения ставки, и кредитный рост вновь ускорился в последние месяцы.
4⃣ бюджетные риски по-прежнему остаются ключевым фактором для ЦБ. Ближайшие недели должны прояснить параметры бюджета на следующий год, но сегодня посыл ЦБ правительству был очевиден, любое отклонение от бюджетного правила будет означать меньше пространства для снижения ставок.
Наконец, ослабление рубля последних дней было учтено, хотя и не стало решающим фактором.
Сигналы ЦБ показывают, что постепенный подход к смягчению политики сохранится в ближайшие месяцы, если только не появятся очевидные признаки перелома в экономике.
Характерно, что глава ЦБ в комментариях специально опровергала предположения о технической рецессии. Мы полагаем, что шаги по 100 б.п. останутся базовым сценарием на ближайших заседаниях, а июльское снижение на 200 б.п. останется исключением.
Теперь мы ожидаем снижение ключевой ставки до 15,0% к концу года (ранее прогнозировали 14,0%). Риски по нашему прогнозу роста ВВП на уровне 0,9% в 2025 году смещены в сторону снижения
Эльвира Набиуллина, ЦБ РФ:
Ключевую ставку 7,5–8% можно ожидать только к началу 2027