Tony Pasquariello, Goldman Sachs HFs Head:
Я достаточно давно на рынке, чтобы уважать сигналы, которые подает рынок процентных ставок.
Я также достаточно давно на рынке, чтобы верить в дисконтирующую способность рынка акций.
Проще говоря, облигации умные... как и акции. Учитывая это, бывают моменты, когда сигналы от каждого из этих рынков, кажется, расходятся, сейчас как раз такое время, и стоит спросить, почему.
Я размышлял над этим, когда клиент прислал мне аргумент, четко выраженный в двух графиках ниже, который помог мне разобраться в текущем противоречии.
Вот на что мы смотрим:
график №1: красная линия это доходность 5-летних нот; белая линия это индекс сюрпризов Bloomberg для данных по рынку труда США.
график №2: зеленая линия это индекс mid cap; белая линия индекс сюрпризов Bloomberg для данных опросов и индикаторов бизнес-цикла в США.
Рискуя натолкнуть вас на определенный вывод, вот как я это интерпретирую: рынок облигаций и рынок акций в данный момент привязываются к разным экономическим нарративам (то же самое было и летом 2024).
То есть: облигации в основном сосредоточены на текущем замедлении на внутреннем рынке труда (и поэтому закладывают в цены более активные действия ФРС), в то время как акции ожидают циклического ускорения (отчасти благодаря поддерживающей политике, как монетарной, ТАК и фискальной).
Далее графики, а за ними еще несколько тезисов:
Несколько дополнительных моментов, которые стоит упомянуть:
1⃣ Как отметила Vickie Chang, согласно нашим проприетарным моделям, рынки закладывают форвардный рост ВВП на уровне около 1.7%. Заметьте, что наши экономисты прогнозируют 1.5% на следующие четыре квартала. Наряду с этим, interest rate strip закладывает пять снижений ставки в период с сентября этого года по июнь следующего. Отметьте, что это именно то, чего ожидают наши экономисты. В этом свете я мог бы утверждать, что цены на этих, казалось бы, разных рынках активов в целом соответствуют нашим ожиданиям относительно направления движения экономики (и ФРС).
2⃣ Как указал мне Ben Snider, независимо от того, каким был путь до этого момента, существует риск, который следует признать: если рынок акций станет по-настоящему обеспокоен перспективами роста, может открыться серьезный потенциал снижения (downside tail), учитывая, что interest rate strip уже заложил в цены значительное смягчение. Полагаю, можно сказать, что цены на облигации также могут быть уязвимы к откату, если перспективы рынка труда значительно улучшатся (опять же, вспомните расхождение прошлым летом и то, как оно разрешилось).
3⃣ Инвесторы голосуют ногами: в последние месяцы наблюдается четкая тенденция притока средств в нетехнологические cyclicals: ссылка. Если вы задаетесь вопросом, что делать с акциями малой капитализации (small cap) в этой ситуации, то нас уже двое (подробнее об этом позже на этой неделе).
4⃣ Я намеренно выбрал 5-летние ноты (вместо 2-х или 10-летних) и индекс mid cap (вместо S&P или RTY), потому что считаю их оба "промежуточными" активами (“tweener” assets).
5⃣ Наконец, признаюсь, я мало что знаю об этих индексах Bloomberg, но, опять же, они в целом согласуются с некоторыми из наших внутренних инструментов