Последние пять–десять лет стали худшим периодом в истории для американских гособлигаций.
Доходности 10-летних Treasuries в номинальном выражении показали самые слабые результаты за более чем двухвековую историю наблюдений. Даже в эпоху Великой депрессии показатели были выше. В реальном выражении ситуация выглядит мягче, но аналогии с 1970-ми и инфляцией после Первой мировой войны остаются уместными.
Сегодня доходности 10-летних облигаций уже приблизились к своей исторической норме, около 4,5%. Это позволяет говорить о том, что на рынке госдолга постепенно возвращается «ценность». Но в долгом конце кривой ситуация остается напряженной.
Доходности 30-летних бумаг в США, Великобритании, Германии и Японии вышли на многолетние, а местами и многодесятилетние максимумы. Причины: сочетание инфляционных ожиданий, вопросов о независимости центробанков и опасений за устойчивость бюджетов.
Фискальная ситуация в США также вызывает тревогу.
Moody’s прогнозирует, что дефицит бюджета США к 2034 году достигнет 9% ВВП. Даже без продления налоговых льгот Трампа Congressional Budget Office фиксирует рост дефицита. Для сравнения: исторически столь высокие значения были характерны лишь для периодов войн или глубочайших кризисов.
В Европе дисбалансы не менее заметны. Франция не имеет профицита бюджета с 1974 года, а Италия в последний раз закрывала баланс с плюсом еще в 1925-м.
На рынках акций картина не менее необычная. Доля пяти крупнейших компаний: Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet и Amazon, приблизилась к 30% в S&P 500.
Это выше уровня пузыря dot-com и сопоставимо с эпохой «Nifty Fifty» конца 1960-х. При этом Nvidia по капитализации обогнала фондовые рынки целых стран: Германия, Франция и Великобритания уступают одному эмитенту. Сегодня больше капитализации имеют только США, Китай, Япония и Индия.
Интересно, что подобные технологические скачки не всегда означали выгоду для инвесторов. Исторический пример это авиакомпании. Несмотря на то, что авиация изменила образ жизни и глобальную экономику, за последние 57 лет их акции росли лишь на 1,22% в год, тогда как S&P 500 прибавлял почти 7,5%. Похожая история наблюдается и в телекоме: сектор не восстановил уровни пузыря 2000 года, хотя проникновение мобильной связи стало почти повсеместным.
Мы живем в уникальное время, когда долговые рынки фиксируют худшие номинальные результаты за два века. В таких условиях инвесторам приходится учитывать не только циклические факторы, но и то, что сама архитектура глобальной экономики меняется на глазах