Инфляция в августе оказалась заметно выше ожиданий, составив 12,2% г/г против 11,8% в июле, в то время как мы ожидали 11,8%, а консенсус 11,9%. Сюрприз пришелся на два компонента, чувствительные к колебаниям обменного курса (см. рис. 3): непродовольственные товары, а также продукты питания (напомним, что тенге ослаб в июле, но тогда это не отразилось в статистике).
Наибольшая наша ошибка прогнозирования пришлась на продовольствие, 11,7% г/г против 11,2%, то есть на 0,5 п.п. выше наших ожиданий. За ними следовали товары, 9,7% г/г против 9,4%, на 0,3 п.п. выше прогноза. Инфляция в сфере услуг совпала с ожиданиями, 15,3% г/г против 14,9% месяцем ранее, при этом именно услуги показали наибольший рост в помесячном выражении, 1,4% м/м, в основном за счет продолжающихся корректировок тарифов ЖКХ.
Нацбанк Казахстана в своем заявлении в прошлую пятницу (базовая ставка была сохранена на уровне 16,50%) отметил, что «отсутствие существенного замедления инфляции в ближайшие месяцы будет основанием для ужесточения денежно-кредитных условий».
Вместо замедления в августе зафиксировано ускорение, 1% м/м против 0,7% в июле, при том что темпы роста снижались каждый месяц после пика в 1,5% м/м в феврале. Базовая инфляция (данные пока не опубликованы) оценивается выше 1% м/м против 0,8% в июле, что указывает на заметное ускорение.
Теперь мы ожидаем решительных действий со стороны НБК: повышения ставки до 17,50% 10 октября (с 16,50%), а затем еще на 50 б.п. до 18% 28 ноября.
Октябрьское повышение оправдано разворотом динамики инфляции на фоне уже высоких инфляционных ожиданий. В этой ситуации НБК придется действовать достаточно быстро, но это уже невозможно отложить.
Позднее в году рост бюджетных расходов может стать дополнительным фактором давления как на импорт, так и на общую тенговую ликвидность в банковской системе (хотя этот риск снижен после повышения норматива обязательных резервов с сентября). Риск ослабления тенге в 4 кв 2025 года значителен, и НБК может предпочесть действовать превентивно, чтобы максимально ограничить вторичные эффекты.
Ужесточение в 4 кв 2025 также поможет снизить вторичный эффект от повышения ставки НДС, которое ожидается в январе 2026. Мы не прогнозируем повышение ставок в 2026 году и, учитывая фискальное ужесточение более чем на 2% ВВП, считаем, что во втором полугодии 2026 года НБК сможет перейти к снижению. Наш прогноз ключевой ставки на конец 2026 года, 16,50%.