Перед встречей Трампа и Путина в Аляске 15 августа ожидания инвесторов по заключению мира были максимальными, но затем оптимизм снизился. Мы считаем базовым сценарием перемирие в течение 4–6 месяцев, а не полноценный договор.
1⃣ Сценарий 1. Замороженный конфликт (базовый, наиболее вероятный)
Аргументы: статичный фронт, ограниченные наступательные способности РФ, рост издержек, внутренние риски для Путина. В Аляске Кремль смягчил риторику (миротворцы, отказ от разоружения Украины).
Контраргументы: Москва считает, что выигрывает; даже медленные успехи укрепляют уверенность, опросы показывают высокую поддержку войны.
Последствия: умеренный «дивиденд мира». Евро укрепляется, снижаются цены на энергоносители, растут европейские и индийские активы (снятие 25% тарифа с Индии). Золото под давлением, но спрос сохраняется. РФ частично непригодна для инвестиций, но вероятно снятие ареста с замороженных средств, европейский ВПК продолжает выигрывать.
2⃣ Сценарий 2. Война продолжается (вероятно)
Аргументы: переговоры буксуют, РФ продвигается медленно, после октября наступления осложняются. Поддержка Запада позволяет Украине держаться до 2026.
Контраргументы: у Украины нехватка личного состава, долгосрочная обороноспособность под вопросом. РФ также устала от войны, санкции усиливаются.
Последствия: рынок живет в режиме неопределенности. Евро и европейские активы не получают «дивидендов мира». Индия остается под давлением тарифов США. Энергетические цены высоки, геополитический риск сохраняется.
3⃣ Сценарий 3. Полное мирное соглашение (маловероятно)
Аргументы: снятие санкций, гарантии безопасности Украине, Запад оказывает давление на стороны. РФ сохраняет занятое, возможно частично расширяет.
Контраргументы: уступки Киева по Донецку и Луганску политически невозможны, Европа не готова закрепить агрессию РФ. Соглашение долго и трудно согласовывается.
Последствия: значительный «дивиденд мира». Снятие санкций, рост европейских и индийских активов, сильное укрепление евро, падение цен на энергоносители, рост промышленности.
4⃣ Сценарий 4. Крах обороны Украины (крайне маловероятно)
Аргументы: моральный надлом ВСУ, возможные прорывы РФ на сотни километров, под угрозой Харьков, Одесса или Киев.
Контраргументы: РФ плохо ведет наступательные операции, Украина сохраняет стойкость, НАТО готово быстро усилить помощь.
Последствия: резкое падение евро и европейских активов, повторение шока 2022. Усиление санкций против Китая, риск американо-китайской торговой войны. Индия остается под тарифами. Золото и оборонные компании выигрывают.
Мы считаем, что наиболее вероятен сценарий замороженного конфликта с перемирием в течение 4–6 месяцев. Мирное соглашение маловероятно, продолжение войны возможно, крах обороны Украины крайне маловероятен