НБК оставил базовую ставку без изменений на уровне 16,50%, что соответствует нашему прогнозу, но стало неожиданностью для консенсуса, ожидавшего повышение на 50 б.п. до 17,00%.
ЦБ убрал ориентир на стабильность ставок до конца года, но подтвердил склонность к ужесточению, заявив, что отсутствие заметного замедления инфляции в ближайшие месяцы станет основанием для дальнейшего ужесточения ДКП.
Мы интерпретируем это прежде всего как намек на ужесточение через макропруденциальные меры, хотя НБК не исключил и повышения ставки.
НБК повысил нижнюю границу прогноза инфляции на 2025 год с 10,5% г/г до 11,0% г/г, сославшись на рост цен на продукты и усиление спроса, при этом сохранив верхнюю границу на уровне 12,5% г/г. Прогнозы ЦБ по инфляции продолжают приближаться к нашим ожиданиям, а среднее значение диапазона прогноза на 2025 год теперь совпадает с нашим прогнозом на конец года (11,8% г/г).
Несмотря на отмеченное снижение базовой инфляции в июле, регулятор подчеркнул сохранение внутренних и внешних инфляционных давлений, связанных с положительным разрывом выпуска, ростом мировых цен на продукты питания и сильным рублем. Акцент на экспансионистскую фискальную политику, похоже, ослаб, учитывая продолжающиеся планы бюджетной консолидации.
НБК подчеркнул, что устойчивый внутренний спрос в основном подпитывается быстрым ростом потребительского кредитования на фоне снижения реальных доходов, однако вновь дал понять, что предпочитает сдерживать кредитование через существующие и новые макропруденциальные меры, а не за счет изменения ставки.
Также Банк сигнализировал о дополнительных мерах в операциях на денежном рынке для улучшения трансмиссионного механизма ДКП.
Мы продолжаем ожидать сохранения ставок без изменений в течение 2025 года, однако считаем, что риск снижения ставки к концу года возрос, чему способствует более «голубиная» внешняя среда по ставкам.