Несмотря на то что базовая ставка была оставлена без изменений на уровне 16,50% (как и ожидалось), НБК не только сохранил жесткую риторику, но и усилил ее сегодня.
В заявлении четко указано, что «отсутствие значительного замедления инфляции в ближайшие месяцы станет основанием для ужесточения монетарных условий», а также уточняется, что Комитет «на предстоящих заседаниях будет оценивать целесообразность повышения базовой ставки».
НБК готов повысить ключевую ставку, несмотря на то что с сентября резервные требования будут увеличены и общие монетарные условия ужесточатся.
Мы считаем, что НБК продемонстрировал последовательность в своей коммуникации, оставив ставку без изменений на этом заседании. Повышение ставки было вполне возможным, и некоторые участники рынка его ожидали, однако это несколько противоречило бы предыдущим заявлениям.
Кроме того, это могло бы создать впечатление, что НБК реагирует на ослабление обменного курса, что является рискованным путем с учетом волатильности валютного рынка в Казахстане. В конце июля НБК продал всего $125,6 млн, и этого оказалось достаточно, чтобы остановить ослабление тенге. Хотя курс тенге держится около 540 за доллар, это ниже пикового уровня примерно 550 за доллар в конце июля.
НБК по-прежнему ориентируется на динамику инфляции, а не на колебания обменного курса. При этом инфляционные риски остаются значительными, что ясно подчеркивается в заявлении НБК, где выделяются «бюджетная дисциплина, рост внутреннего спроса, ускорение внешней инфляции, незафиксированные инфляционные ожидания, а также вторичные эффекты от повышения регулируемых тарифов и НДС».
Если в августе инфляция не замедлится, о чем станет известно на следующей неделе, то повышение базовой ставки, вероятнее всего, станет базовым сценарием для НБК. Наш текущий прогноз предполагает лишь незначительное замедление общей инфляции, но не базовой.
С нашей стороны, мы сохраняем прогноз неизменности ставки, ожидая публикации данных по инфляции за август. Мы ранее указывали на риски повышения ставки, и теперь они стали гораздо более весомыми, хотя пока недостаточными, чтобы стать базовым сценарием. По крайней мере, не сейчас.
Наш прогноз инфляции не менялся последние несколько месяцев, тогда как НБК немного повысил свой краткосрочный прогноз (см. таблицу 1). Новый диапазон составляет 11%–12,5% против 10,5%–12,5% ранее, вероятно, с учетом эффекта переноса от ослабления тенге.
В нашем прогнозе мы предполагаем дальнейшее ослабление тенге в 4 кв 2025 года до ~₸550 за доллар, что, вероятно, объясняет, почему наш прогноз находится в верхней части диапазона НБК.
НБК также пересмотрел прогноз роста экономики на 2025 год в сторону повышения, как и мы. Данные об экономической активности за первые шесть месяцев (с продлением на седьмой) оказались значительно сильнее ожиданий.
Мы видим риски повышения и нашего прогноза роста ВВП на 2025 год и допускаем, что НБК снова может пересмотреть свой диапазон в сторону роста. Эти риски исходят как от нефтяного, так и от ненефтяного секторов экономики
JPM очень верно отметили, что НБК не должен таргетировать курс, моя ошибка, упустил волатильность FX, поскольку для меня это уже норма.
Если бы НБК повысит ставку из-за ослабления тенге, то рынок решит, что регулятор реагирует на курс, а не на инфляцию. Курс таргетировать нельзя, потому что кроме потери доверия к ИТ, это также приведет к быстрой потере ЗВР. Но, всегда остается конспирология, что кто-то качал курс перед заседанием НБК, ведь за месяц было множество операций с небольшими объемами