Мы пересмотрели прогнозы по сырью, делая ставку на рост металлов, связанных с энергопереходом. К 2026 медь вырастет на 5% YoY, никель на 20%, платина на 24%, тогда как алюминий и цинк останутся под давлением. По углю ожидается снижение цен: –6% по коксующемуся и –14% по энергетическому на фоне декарбонизации и сокращения китайского импорта.
Золото и серебро становятся ключевыми бенефициарами. Прогноз по золоту повышен до $3 356/oz в 2025 и $3 750/oz в 2026, что на $200–250 выше рыночного консенсуса и на 15% выше текущих уровней. Долгосрочная норма закреплена на $2 500/oz. Серебро получает новый ориентир $35/oz, платина также демонстрирует рост, тогда как палладий остается слабее рынка.
Производители золота и серебра формируют лидирующие позиции по свободному денежному потоку: в 2025 они сгенерируют около $20 млрд (около 6% FCF yield). Для EM это означает рост экспортной выручки и поддержку резервов, в целом закрепляется структурный бычий цикл в драгметах и формирует перераспределение капитала из базовых металлов в золото и серебро