**■ Участие дилеров в 5Y Treasuries опустилось к историческому минимуму 8,8% против 20–25% в 2020–2021 и более 70% в 2000-х
• Двухлетние инфляционные свопы поднялись выше 3% впервые с 2011 года против ~2% в 2023
• Кривая 2Y–30Y развернулась в крутой steepener: +127 б.п. сейчас против -118 б.п. два года назад
Рынок US Treasuries вступил в новую фазу. Участие первичных дилеров в 5-летних аукционах продолжает падать и достигло 8,8%, что резко контрастирует с 20–25% в 2020–2021 и более чем 70% в начале 2000х. Это подтверждает снижение структурного спроса на госдолг со стороны банков и рост зависимости Казначейства от иностранных и конечных инвесторов.
Инфляционные ожидания также вышли за привычный диапазон. Двухлетние инфляционные свопы пробили 3% впервые за более чем десятилетие, тогда как еще в середине 2023 года они находились около 2%. Это указывает на закрепление инфляционного премиума в ставках и рост риска, что ФРС не сможет вернуть CPI к устойчивому 2% таргету.
Разворот кривой 2Y–30Y завершает картину. Всего за два года спрэд с -118 б.п. в августе 2023 ушел к +127 б.п., что означает переход от глубокой инверсии к полноценному steepener. Такой сдвиг, по сути, отражает смену рыночной парадигмы: ожидания смягчения политики ФРС на коротком конце сочетаются с давлением со стороны инфляции и фискальных дефицитов на длинные ставки.
В совокупности рынок посылает четкий сигнал: США сталкиваются не с риском рецессии, как в 2022–2023, а с вызовом устойчиво высокой инфляции и фискальной нестабильности. В этом режиме логично оставаться в стратегиях bear steepener и использовать инфляционные хеджи, тогда как длинные трежери перестают выполнять защитную функцию и становятся уязвимыми