Речь Пауэлла в Джексон-Хоуле представляет собой формулировку и обоснование изменения в политическом уклоне. Это очень логично выстроенный набор наблюдений. Вступление Пауэлла целиком посвящено контексту – вот как выглядела экономика в первой половине года. Затем он меняет направление, ссылаясь на июльские данные по занятости. В речь вплетено немного тонкого политического сопротивления – упоминания о том, что ставки были снижены и инфляция ниже, чем раньше; а также о большой неопределенности и сбоях, вызванных политикой в Вашингтоне.
Речь построена так:
1⃣ Защита политики ФРС.
Пауэлл начинает с политического отпора. Он напоминает аудитории, какой была инфляция год назад и насколько она замедлилась с тех пор, и вместе с этим – насколько ФРС снизила ставки. Есть и упоминание о том, насколько трудно калибровать политику, когда бюджетные договоренности настолько неопределенны.
2⃣ Новая информация с рынка труда.
Пауэлл делает здесь два замечания. Первое – прежний hawkish-настрой был основан на имеющихся тогда данных. Второе – с учетом последних пересмотров, если факты меняются, то меняются и мнения.
В итоге это означает, что политический уклон может измениться. Дело не столько в том, что Пауэлл боится обвала на рынке труда, сколько в том, что баланс рисков со стороны рынка труда теперь наклонен вниз сильнее, чем раньше.
Суть речи в следующем: «Эта необычная ситуация (low unemployment rate and falling NFP) указывает на то, что понижательные риски для занятости растут. И если эти риски реализуются, это может произойти быстро – в форме резкого роста увольнений и роста безработицы».
3⃣ Обосновав, почему изменился уклон на рынке труда, Пауэлл переводит это в более мягкий взгляд на инфляцию.
Он ясно говорит, что тарифы инфляционны. Таким образом, он быстро отыгрывает свой политический момент. Но затем смягчает, говоря, что инфляция от тарифов скорее будет одноразовой, чем долгосрочной и устойчивой. Это дает ему пространство для негласного «смотрим сквозь это». Он уточняет, что одноразовой не значит одномоментной. В терминах forward guidance это значит, что всё сказанное им ранее сделано с полным пониманием того, что CPI будет расти какое-то время. Важно, что теперь Пауэлл позволяет ФРС не обращать внимания на инфляцию.
Пауза, чтобы это осознать. Пауэлл сместил акцент мандата с инфляции на занятость. Инфляция – да, мы знаем, что она будет выше, и мы с этим справимся. Но теперь мы беспокоимся о рабочих местах. При этом он добавил быструю оговорку в качестве страховки. ФРС изменит этот взгляд, если вырастут инфляционные ожидания.
4⃣ Всё это подводит к главному объявлению о политике.
Пауэлл преподносит аудитории развязку: «С учетом того, что политика находится в ограничительной зоне, базовый прогноз и смещающийся баланс рисков могут потребовать корректировки нашей позиции».
Таким образом, после всех обоснований он выдает ясный итог – политический уклон изменился
это круто