В июле китайская экономика показала признаки заметного замедления. Промышленное производство выросло на 5,7% в годовом выражении, что стало минимальным значением с ноября прошлого года и оказалось хуже ожиданий. Розничные продажи прибавили лишь 3,7% против почти 5% в прогнозах. По оценкам JPMorgan, в помесячной динамике промышленность выросла на 0,4%, тогда как потребительский сектор прибавил только 0,2%. Наибольшее беспокойство вызвали инвестиции в основной капитал, которые упали на 5,2% — это крупнейшее падение за последние два десятилетия, если не считать провал в начале 2020 года. С начала года рост FAI составил всего 1,6%, и это минимальный темп почти за пять лет.
Аналитики JPM прогнозируют дальнейшее ослабление темпов роста во втором полугодии — около 3% в третьем квартале и 2,5% в четвертом. Влияние сыграет исчерпание эффекта досрочных экспортных поставок и постепенное сворачивание стимулирующих мер.
Ключевой структурной проблемой становится феномен, который в Китае называют involution. Столкнувшись с падением доходов от недвижимости, местные власти массово инвестируют в «горячие» отрасли — производство электромобилей, аккумуляторов, солнечных панелей, робототехники. При этом спрос в этих сегментах уже не растет такими темпами, что приводит к перепроизводству. Избыточные мощности запускают ценовые войны и обвал маржи, и компании зачастую продают в убыток. Пекин пытается ограничить гонку, сокращая субсидии и вводя меры против демпинга, но на местах продолжают гнаться за показателями ВВП.
В статистике это по-прежнему выглядит как рост инвестиций, но в реальности часть заводов простаивает или работает в минус. Это усиливает дефляционное давление и сдерживает частный сектор, особенно частные промышленные компании, которые сокращают капитальные расходы из-за высокой ценовой конкуренции и неопределенности в доходах.
Проблемы в недвижимости лишь усугубляют картину. Goldman Sachs отмечает, что в июле падение активности в секторе ускорилось, а те, кто прогнозировал «дно» рынка в конце прошлого года, снова ошиблись. Цены на жилье продолжают снижаться, а индекс активности рынка недвижимости JPM упал до минимального уровня с ноября 2024 года.
В совокупности это формирует ситуацию, когда Китай сталкивается с замедлением внутреннего спроса, избыточными инвестициями в отдельные отрасли, затяжным спадом на рынке жилья и ростом дефляционных рисков.
Involution из локальной стратегии по поддержке экономики превращается в системный фактор, который подрывает прибыльность бизнеса и удерживает экономику в состоянии слабого роста. Без переориентации с наращивания предложения на стимулирование спроса перспективы второй половины года могут оказаться даже хуже, чем прогнозируют ведущие инвестиционные банки.