Бычий тренд на рынке золота привлек значительное внимание. После достижения дна 3 ноября 2022 года цена золота более чем удвоилась, с $1 429 до $3 397. Этому способствовали устойчивые покупки со стороны центробанков, а также рост геополитических, а в последнее время и торговых рисков. Всё это перевесило негативное влияние от роста реальных ставок на фоне повышения ключевых ставок центробанками и снижения инфляции в период с ноября 2022 по август 2024 года.
По мере того как цена золота продолжала обновлять исторические максимумы, инвесторы стали внимательнее относиться к потенциальным рискам. Мы изучили предыдущие медвежьи фазы на рынке золота и проанализировали факторы, которые могут привести к средне- или долгосрочной коррекции, опираясь на исторические модели (таб 1).
Вкратце, в среднесрочной перспективе золото может ослабнуть, если в мире снизятся геополитические и торговые риски, а также при росте альтернативных издержек в случае укрепления доллара США и роста доходностей казначейских облигаций. Замедление покупок золота центробанками и снижения инвестиционного спроса со стороны розницы также может привести к коррекции.
Хотя мы не считаем этот сценарий вероятным, долгосрочная слабость может быть вызвана более устойчивыми и структурными сдвигами спроса, что приведёт к заметному падению инвестиционного спроса со стороны как институциональных, так и розничных инвесторов, а также к резкому росту предложения.
Что такое медвежий сценарий для золота?
В конечном счёте, цены на золото определяются спросом и предложением. Наш анализ показывает, что в кратко- и среднесрочной перспективе динамика цен в основном определяется инвестициями через золотые ETF, фьючерсы или внебиржевые спотовые сделки. Эти источники чистого спроса зависят от доходности конкурирующих активов, изменения аппетита к риску, геополитики и инфляционных ожиданий.
В долгосрочной перспективе всё большее значение приобретают спрос со стороны потребителей, стратегия «купи и держи», как частных лиц, так и крупных институтов, а также потребности технологического сектора. Главным фактором здесь является экономический рост.
В целом, ключевые драйверы золота можно разделить на четыре группы:
◎ Экономический рост, стимулирующий спрос на ювелирные изделия, технологии и долгосрочные сбережения.
◎ Риски и неопределённость, повышающие инвестиционный спрос на золото как на защитный актив.
◎ Альтернативные издержки, связанные с процентными ставками и курсами валют, влияющие на отношение инвесторов к золоту.
◉ Импульс (momentum), когда потоки капитала, позиции и ценовые тренды могут усиливать или ослаблять динамику золота.
Уроки истории
Как и любой актив, золото переживает периоды роста и падения. История показывает четкие бычьи и медвежьи циклы. С момента краха системы Бреттон-Вудс в 1971 году, когда прекратилось фиксированное соотношение золота к доллару, золото прошло через пять крупных фаз снижения.
Почти все крупные падения цен на золото были связаны, полностью или частично, с ростом альтернативных издержек, реальных ставок и курса доллара. Иногда это происходило на фоне бурного экономического роста, а иногда, вследствие резкого повышения ставок ФРС США. Это естественно, поскольку рост альтернативных издержек и сильная экономика часто снижают интерес инвесторов к золоту и повышают их готовность к риску.
Ещё одной повторяющейся темой было снижение рисков и неопределённости. Во время большинства пяти крупных падений золота наблюдалось ослабление геополитической напряженности, устойчивый экономический рост и снижение инфляции в ключевых странах. Как правило, это сопровождалось бычьими трендами на фондовом рынке, отвлекая внимание инвесторов от защитных активов, таких как золото.