**
Встречный ветер от торговой войны нарастает, а частный спрос ослабевает как в США, так и в Китае. Мы сохраняем уверенность в прогнозе широкого замедления в ближайшие месяцы. **
… на этой неделе новые тарифные меры и тревожные признаки ослабления спроса на рабочую силу в США подтверждают нашу оценку, что рост глобального ВВП замедлится до уровня ниже потенциала - 1,2% в годовом выражении во 2 полугодии 2025 (против 2,5% во 2 кв 2025, что на 1 п.п. выше, чем предполагалось в начале квартала), при этом риск скатывания в рецессию оценивается в 40%
Позитивные сюрпризы по росту в прошлом квартале были сосредоточены в США (3.0% ar) и EM Азии (4.2% ar), однако есть веские причины «фейдить» эту силу. Финальные продажи в США замедлились до 1.3% ar в 1 полугодии 2025. Резкое ослабление потребления домохозяйств и роста госрасходов, двух основных движущих сил исключительного роста США, объясняет это замедление.
серьезное «похмелье» все еще впереди и эффекты от торговой войны серьёзны и нарастают. Ожидаемая остановка глобального промышленного производства, вероятнее всего, будет сосредоточена в азиатском tech-секторе и европейской фарме. Но США, по всей видимости, испытают на себе наибольшую нагрузку от шока: повышение налогов на иностранные закупки ударит по корпоративной прибыли и повысит потребительские цены.
Wild card - поведение американского бизнеса, где усиливается напряжение между угнетёнными настроениями и благоприятными финансовыми условиями.
Данные по рынку труда США на этой неделе дали смешанные сигналы: с одной стороны, нет признаков роста увольнений в середине года, а рост трудовых доходов остаётся устойчивым; но с другой стороны происходит резкое замедление найма, предупреждая о риске остановки роста (режиме «штопора»).
Прирост занятости в частном секторе США за последние три месяца составил в среднем всего 52K в месяц, при этом рост за пределами секторов здравоохранения и образования фактически остановился. Это является сильным сигналом охлаждения спроса на труд со стороны бизнеса.
Мы последовательно подчёркиваем, что падение спроса на труд такого масштаба, это предупреждающий сигнал о рецессии. Обычно компании продолжают найм даже при замедлении роста, если считают его временным.
В тех случаях, когда спрос на рабочую силу снижается на фоне замедления темпов роста, это часто предшествует сокращениям. На фоне этих опасений, текущие слабые темпы прироста рабочих мест вряд ли смогут поддержать рост трудовых доходов или уверенность потребителей.
Мы считаем, что создание рабочих мест уже нельзя описывать как «устойчивое». В совокупности с нарастающим давлением от торговой войны, события этой недели укрепляют наш взгляд, что ФРС приближается к смягчению политики.
В авиации stall speed - это минимальная скорость, при которой самолёт ещё может держаться в воздухе. Ниже нее он теряет подъёмную силу и начинает падать. Т.е. экономика замедляется до опасно низких темпов роста, и если так пойдёт дальше, экономика может перейти в рецессию