За последние пять недель, с момента выхода предыдущего отчёта по NFP в США, рынок демонстрировал ротацию в сторону catch-up торгов. Покупали cyclicals, value и даже сырьевые товары. Затем это перешло в покупки Китая как более дешёвого способа восстановить performance. Всё это шло вопреки экономической логике.
Встречи с клиентами, которые начинались с вопроса «что ты думаешь?», быстро переходили к обсуждению будущей слабости экономики. А те, что начинались с «что ты делаешь?», были про покупки catch-up идей.
Tech остаётся вне этого обсуждения — его можно отложить в сторону.
Проблема для каждого инвестора (и для главы ФРС Пауэлла) заключалась в том, что ожидаемой слабости не было видно в «жёстких» данных. Она была (см. слабость ВВП и заказов на товары длительного пользования), но её не было в payrolls.
На этой неделе в медиа вышло множество колонок с рассуждениями о том, не были ли все суждения о тарифах ошибочными. В четверг экономист США Джейсон Фурман сказал — нет, всё верно, негативные эффекты проявляются: рост замедляется, корпоративные маржи снижаются, инфляция растёт. Но для рынка главным судом остаётся рынок труда — а он «в порядке».
На самом деле инвесторам стоило в прошлом месяце покупать defensives — вопрос был только во времени, когда данные развернутся. Вместо этого они купили value. Теперь начинается ротация. Обычно это момент, когда надо переходить из defensives в value, чтобы поймать расширение multiple на фоне bull steepening кривой ставок.
Проблема в том, что рынок может усугубить свои трудности, если теперь начнёт обратно перетекать из value в defensives — именно тогда, когда надо бы идти в обратную сторону. Следующая фаза торговли — это серия ротаций, чтобы вернуться в правильные позиции.
Та же самая история с долларом. В тот момент, когда real money перестали продавать доллары для хеджей, хедж-фонды начали закрывать шорты и выравнивать свои FX-позиции в соответствии с восстановившимися equity-позициями. Сейчас это тоже приходится корректировать.