Стремительный рост рыночной стоимости Apple за последние 10 лет происходил не благодаря росту продаж iPhone (их объём с 2015 по 2024 не изменился), а за счёт взрывного роста сервисного бизнеса, особенно тех его частей, где маржа намного выше, чем у продаж устройств (70%+ против 30–40%).
Ключевыми драйверами сервисов являются:
– App Store, на который приходится около 30% сервисной выручки
– Платежи от Google за место поисковика по умолчанию в Safari, которые составляют 24.5% сервисной выручки и 19% всей операционной прибыли Apple
Теперь эти два источника — под угрозой:
App Store. Из-за судебных решений в США (дело в Калифорнии) и новых законов в ЕС (Digital Markets Act), Apple могут обязать разрешать разработчикам обходить комиссию App Store. В худшем сценарии, если все крупные разработчики полностью уйдут с платформы (что маловероятно), Apple потеряет до 10% чистой прибыли.
Сделка с Google. После победы Минюста США в антимонопольном деле против Google, судьба сделки с Apple (поисковик по умолчанию) оказалась под вопросом. Судья может аннулировать контракт, а для Apple это потенциальная потеря почти пятой части операционной прибыли. Eddy Cue признался в суде: «Я потерял много сна из-за этого».
Да, сервисный бизнес включает и подписки (Apple Music, TV+, iCloud и пр.), которые растут, но именно App Store и Safari–Google-платежи были самыми прибыльными и их трудно будет заменить в случае потерь.
Таким образом, под угрозой оказалась именно та часть бизнеса Apple, которая объясняет переоценку акций (высокий multiple), произошедшую за последние годы. Если эти потоки пострадают, рискует пострадать не только прибыль, но и инвестиционный нарратив в целом