UBS опубликовал свежий референс-лист по суверенным и корпоративным облигациям стран EMEA в валюте, и Казахстан получил стабильную оценку кредитного качества как на уровне государства, так и на уровне крупнейшего КГС эмитента - КМГ
Казахстан: стабильность на фоне турбулентности
UBS подтверждает рейтинг BBB- / Baa1 / Stable и акцентирует внимание на ключевых якорях: низкий долг (24% ВВП), суверенные активы - 21% ВВП, модерирующийся фискальный дефицит - 3% ВВП в 2025 (против 1,5% в 2024)
Сильной стороной остается логистическая диверсификация через "Средний коридор", но зависимость от нефти сохраняется: углеводороды дают >50% экспорта и ~30% бюджета. UBS прямо указывает на уязвимость перед вторичными санкциями: Россия остаётся основным партнером (10% экспорта, 30% импорта).
Позитивная оценка по короткому краю кривой (до 2 лет), нейтральная - по всем остальным срокам
КМГ: премия за нефть, премия за транзитный риск
КМГ остаётся полностью интегрированным с государством (более 85% контролируется СК, МФ и НБК). При этом структура экспорта КМГ критически зависит от маршрутов через РФ, в частности, через порт Новороссийск.
UBS отмечают целый набор рисков по эмитенту: геополитика, цены на нефть, экология и климат, регуляторная среда в Казахстане. Но главное это доходности: 4.5% (2027), 5.0–6.9% (2030–2048), премия 150–200 б.п. к суверенной кривой за длинные бумаги
UBS: краткосрочные выпуски КМГ выглядят адекватно оценёнными. Дюрации от 5 лет и выше несут более высокую волатильность и требуют дополнительной премии