Goldman Sachs по-прежнему не ожидает ввода "тарифов по письмам" 1 августа, однако средняя эффективная тарифная ставка в США вырастет на 14 п.п. в 2025 году и почти до 20 % в 2026. Пока эффект на экономику ограничен благодаря упреждающему накоплению запасов, но во втором полугодии ожидается снижение реальных доходов и ослабление потребления.
Рост занятости замедляется, но уровень безработицы удерживается на уровне 4,1 % за счёт снижения чистой миграции. GS сохраняет прогноз: три снижения ставки ФРС с сентября, несмотря на рост инфляционных ожиданий на фоне давления на независимость центробанка.
▣ Риски для устойчивости монетарной политики в США усиливаются — инвесторы пристально следят за политическим контекстом в преддверии выборов.
ИИ и рынок труда
На фоне волны внедрения генеративного ИИ и сообщений об увольнениях в техсекторе, GS фиксирует рост безработицы среди молодых специалистов на 3 п.п., а занятость в IT снижается ниже долгосрочного тренда.
◉ По оценке GS, ИИ может временно вытеснить 6–7 % рабочих мест (в отдельных сценариях до 14 %), добавив до 0,5 п.п. к уровню безработицы в переходный период. Это не приведёт к структурной безработице, но фрикционные эффекты будут ощутимы.
Активность в секторах: PMI
Июльский композитный PMI в развитых странах вырос до 52,7 (+0,9 п.), при этом сфера услуг усилилась (до 53,4), а промышленность сократилась (до 49,5). Особенно сильный рост показали США, Япония и Австралия.
Снижение цен производителей в промышленности вкупе с ростом в услугах говорит о восстановлении спроса, но в неоднородной структуре.
США: тарифный импульс и замедление
После обновления торговых прогнозов GS ожидает рост базовой тарифной ставки до 15%, 50% пошлины на медь и критические минералы, а также секторальные ограничения в авиастроении и фарме.
Прогноз: тарифы повысят core PCE на 1,7% за 2–3 года, с инфляцией 3,3% в декабре 2025 и 2,4% в 2027.
◎ ВВП США в 2025 замедлится до 1,0% г/г — совокупный эффект роста издержек и ухудшения внешних условий.
Иммиграция стабилизировалась на уровне 0,5 млн человек в год. Это снижает необходимый прирост рабочих мест до 70 тыс./мес. Данные по рынку жилья и заказам на капитальные товары указывают на начальную фазу охлаждения: продажи новых домов падают, заказы на самолёты обвалились.
Европа: ЕЦБ завершает цикл смягчения
ЕЦБ сохранил политику без изменений, но дал сигнал о повышении планки для дальнейших снижений. GS теперь не ожидает смягчения в сентябре и повышает прогноз по terminal rate до 2 %.
▣ Композитный PMI еврозоны вырос до 51,0 — максимум за 14 месяцев, при этом рост сконцентрирован во Франции и странах периферии. Германия показывает ослабление.
Китай: дефляционный вызов и стратегический фискальный акцент
Китайские власти акцентируют внимание на ценовой конкуренции и дефляции. Заявленный проект строительства плотины в Тибете на 1,2 трлн юаней воспринимается рынком как сигнал к масштабному фискальному циклу, хотя сам проект — стратегический, а не стимулирующий.
◉ Заработные платы замедляют рост с 2023 года, но риски в сегменте LGFV стабилизированы за счёт долгового обмена и улучшения исполнения бюджета.
Япония: политическая перестройка и сделка с США
Правящая коалиция LDP утратила большинство в Верхней палате. Это создаёт риски для темпов фискального нормирования и может осложнить прохождение ключевых инициатив. BOJ, по мнению GS, не изменит курс: следующее повышение ставки — в январе 2026.
▣ Новая торговая сделка с США включает снижение пошлин на авто с 25 % до 15 %, взаимное повышение тарифов до 15 % и $550 млрд японских инвестиций в экономику США.
Юго-Восточная Азия: пересмотр тарифных режимов
США снизили пошлины на индонезийский импорт с 32 % до 19 % после уступок по локализации и лицензированию. С Филиппинами достигнуто соглашение: 19 % тариф на экспорт с нулевыми ставками для американских товаров.
Ожидаются дополнительные секторальные меры со стороны США в сфере полупроводников и фармы.