Июльское ослабление тенге до исторических минимумов стало предметом анализа ведущих международных банков.
В своих последующих обзорах JPMorgan и UBS указали, что движение курса вверх было в значительной степени предсказуемо и связано с сезонными факторами, но одновременно предупредили о более серьезных рисках: от ускорения инфляции до возможного ужесточения ДКП со стороны НБК.
По данным JPMorgan, текущее ослабление тенге связано не с фундаментальными факторами, а с временным дисбалансом между спросом и предложением валюты.
В частности, в июле наблюдается традиционный рост спроса на доллары со стороны населения и бизнеса, в то время как объёмы продаж валюты со стороны квазигосударственного сектора остаются пониженными.
Сам НБК подтвердил, что не проводил интервенций, не рассматривая ослабление как обоснованное. Вместо этого он координирует поставки валюты через другие каналы.
UBS также подтверждает, что НБК действует через непрямые механизмы. Регулятор, по-прежнему остается крупнейшим участником валютного рынка, но не прибегает к продажам из резервов, как это было в ноябре и декабре 2024 года.
Вместо этого он координирует действия с КГС, чтобы увеличить предложение долларов и стабилизировать рынок.
Обе аналитические команды придерживаются схожей оценки ситуации: текущее ослабление может быть временно сдержано, однако уже в четвёртом квартале 2025 года валютный рынок вновь может оказаться под давлением.
JPMorgan прямо указывает, что к этому моменту ожидается ещё более слабая валютная подпитка со стороны Нацфонда и рост бюджетного импорта, что создаст дополнительную нагрузку на тенге. UBS соглашается с этими рисками и не исключает дальнейшего роста курса USDKZT.
Главный макроэкономический риск в такой ситуации это эффект переноса валютной слабости в потребительские цены.
JPM предупреждает, что **“передача валютного давления в цены может привести к инфляционным сюрпризам и вынудить НБК повысить ставку.”
**UBS также считает, что в условиях усиливающейся инфляции центральный банк может быть вынужден ужесточить политику уже осенью, особенно если годовое значение инфляции вновь выйдет за пределы таргета.
Обе оценки сходятся в следующем прогнозе:
• во второй половине 2025 года девальвационные риски сохраняются;
• курс USDKZT может подняться выше текущих уровней, особенно при низких объёмах продаж валюты из Нацфонда;
• вероятность повышения базовой ставки в сентябре–октябре растёт, особенно при ускорении инфляции;
• стабилизация курса возможна в первом квартале 2026 года, при условии сезонного улучшения счета текущих операций, увеличения продаж валюты и начала фискальной консолидации на фоне налогового пакета.
Таким образом, международные аналитики не считают текущее ослабление тенге спекулятивным или экстраординарным, но подчёркивают, что без оперативной реакции на инфляционные последствия НБК рискует столкнуться с необходимостью ужесточения политики.
Курсовая стабильность это не цель сама по себе, но ее отсутствие может подорвать достижения по инфляции и восстановлению доверия к тенге.
Осень будет критическим моментом для оценки курса политики НБК и его готовности действовать превентивно