Евросоюз ждет нулевой рост во втором полугодии 2025 (0% в 3 кв и 0,1% в 4 кв), т.к. тарифное давление уже ощутимо (front-loading перенес спрос из второго полугодия в первое), эффект от фискальной поддержки в Германии проявится лишь позже (в FR, IT, SP - ее вообще нет), а укрепление евро дополнительно сдерживает экспорт и инфляцию.
Наш base case по тарифам: сохраняется базовая ставка 10% на весь товарный поток; продолжают действовать 25% тарифы на сталь, алюминий и автомобили; добавляются тарифы на критические товары, включая фармацевтику (ожидается 25%).
Итог: эффективная тарифная ставка США на импорт из ЕС (ETR) вырастет до 16 п.п.
Инфляция уже 2%, и ожидается 1,8% в 4 кв 2026. Мы ждем ещё одно снижение ставки ЕЦБ в сентябре до 1.75%.
В 2026 рост ускорится до 1%, а в 2027 до 1.5%. Основной вклад даёт Германия (+0.4% в 1 кв 2026 и по +0.5% в остальные кварталы) благодаря:
запуску инфраструктурного пакета на €500 млрд
увеличению оборонных расходов
и более активной фискальной политике после выборов.