• Евро укрепился к доллару на рекордные с 1991 года 6,5% за первое полугодие 2025
• Валютная переоценка снижает инфляцию и подталкивает ЕЦБ к дополнительному снижению ставок
• Впервые за долгое время евро ведет себя как safe haven
Евро показал максимальный полугодовой рост к доллару с 1991 года, +6,5 % за первое полугодие 2025 (6-Month % Changes for EUR/USD). При этом его торгово-взвешенный индекс также движется вверх, хотя и менее резко. Укрепление евро происходит на фоне притока хеджирующих и ребалансирующих потоков из Европы, а также падения доверия к доллару как защитному активу. В последние месяцы валюта еврозоны начала вести себя как safe haven, редкое поведение, которое MUFG связывает с растущей неопределённостью в США и последствиями тарифной войны.
Этот сдвиг в восприятии подтверждается графиком: если раньше при росте валютной волатильности доллар укреплялся, то теперь инвесторы идут в евро. Корреляция EUR/USD и волатильности FX стала положительной, евро выигрывает, когда риски растут (Correlation between EUR/USD & FX Market Volatility).
Одновременно укрепление курса усиливает дезинфляционные тенденции: импортеры выигрывают, инфляция в сфере услуг замедляется, а рост заработных плат стабилизируется. На графике MUFG видно, как динамика цен на импорт и курса евро совместно тянут инфляцию вниз (Annual changes for EUR TWI, EZ import prices & Price of Brent denominated in EURs) это даёт ЕЦБ больше пространства для снижения ставки.
Несмотря на публичные заявления представителей ЕЦБ, что уровень 1.20 «не критичен», обеспокоенность усиливается. Виллеруа и де Гиндос прямо заявляют, что темпы укрепления более важны, чем абсолютный уровень, и могут повлиять на решение о снижении ставки.
При этом MUFG подчеркивает, что связь между курсом и дифференциалом ставок в последние месяцы разорвана, курс EUR/USD остаётся устойчивым даже при расширении спрэда в пользу доллара. График с динамикой пары EUR/USD и ожидаемых снижений ставки ЕЦБ показывает это расхождение наглядно (EUR/USD vs. short-term valuation estimate).
Поддержку евро обеспечивает также улучшение базового платежного баланса еврозоны. Текущий счёт в плюсе, отток капитала замедлился, спрос на долгосрочные облигации еврозоны растёт после отказа от отрицательных ставок.
Это создало структурную поддержку валюте, которая, по мнению Лагард, может усилить свою международную роль. Однако в данных ЕЦБ пока нет скачка доли евро в мировых резервах, ЦБ в первом квартале делали ставку скорее на золото.
Пока фунт и франк остаются в тени. Британский фунт сдерживается фискальными рисками и риском замедления роста на фоне споров о налогах. Швейцарский франк остаётся сильным, но SNB готова вернуться к интервенциям и даже отрицательным ставкам, чтобы избежать дефляционного сценария.
#EURwatch #RatesAndFX #MacroBrief #ECBWatch #DollarWatch #GBP #CHF