• Казахстан сохранил инвестиционный рейтинг «BBB», прогноз «Стабильный»
• $93 млрд чистых внешних активов и 10 месяцев покрытия внешних платежей
• Инфляция 12 %, монетарная передача ослаблена, макрооценка понижена на 1 ступень
Fitch оставил рейтинг Казахстана на прежнем уровне, несмотря на рост инфляционного давления, ухудшение фискальных показателей и структурные ограничения в макрополитике. Ключевым якорем остаётся внешний баланс: $93 млрд (31 % ВВП) чистых активов, в том числе $60 млрд в Нацфонде и $54 млрд в резервах НБК. Это втрое выше медианы группы «BBB» и обеспечивает более 10 месяцев покрытия внешних обязательств.
Тем не менее, Fitch прямо указывает на слабость макрополитического каркаса. Казахстану снижена макрооценка на 1 ступень в суверенной модели за «относительно низкую институциональную независимость, слабую согласованность и ограниченную достоверность политики». Сильные внешние активы компенсируют эти слабости, но не отменяют их.
Фискальные риски растут: Фискальный дефицит в 2024 превысил 3% ВВП (по методологии Fitch), удвоившись за год. Причина: слабый сбор ненефтяных доходов и рост расходов. Реформа налогового кодекса должна снизить дефицит до 2% ВВП к 2026/2027, но агентство подчёркивает: реализация неоднократно откладывалась и сокращалась, что ставит под вопрос траекторию консолидации. Запланированный отказ от «целевых» трансфертов из НФ в 2026 году приветствуется, но Fitch выражает скепсис в отношении исполнения.
Инфляция остаётся системным риском: Прогноз на 2025: 12%, на фоне ослабления тенге, тарифной реформы и взрывного роста потребкредитования (+20% г/г). Монетарная передача остаётся слабой из-за масштабных госпрограмм кредитования и потребительских займов, которые «подрывают» эффект ДКП. Реальная ставка по сути не является нейтральной, и Fitch прямо отмечает мягкость политики в условиях перегрева.
Экономика сохраняет импульс за счёт нефти: Прогноз роста ВВП в 2025 году: +5,6 %, во многом благодаря расширению проекта Тенгиз (прогноз добычи 1,9 млн BPD). Несырьевая активность также остаётся устойчивой из-за фискальных стимулов. Однако к 2027 ожидается замедление до 4% на фоне стабилизации добычи и постепенного ужесточения фискальной политики.
Fitch говорит, что нас держат на плаву $60 млрд в НФ и $54 млрд в ЗВР НБК, это щит от внешних шоков. Но если не навести порядок с инфляцией, бюджетом и правилами игры, этот щит треснет и очень быстро. Напомню про январские дебаты с апологетами фиксированного курса, тогда предлагались смелые и неординарные решения по фиксации тенге. Победи они рейтинг был бы на дне, и это была бы меньшая из наших бед, потому что резервы были исчерпаны