Решение Национального банка Казахстана сохранить ставку на уровне 16.5% оказалось ожидаемым. И в этом, пожалуй, его главный сигнал. Не потому что риски исчезли, а потому что регулятор сделал ставку не на борьбу, а на выдержку. В условиях ускоряющейся инфляции, перегретого спроса и падения внешней ценовой поддержки такой выбор выглядит как компромисс, а не стратегия.
Годовая инфляция в июне выросла до 11.8%. Услуги прибавили 16.1%, продовольствие 10.6%. Базовая инфляция, несмотря на некоторое замедление в прошлом квартале, вновь идет вверх. Внутренний спрос остается устойчиво высоким: реальные доходы растут, потребительский кредит увеличился на 32% в год, программы рассрочек продолжают стимулировать покупки. Всё это подогревает цены, несмотря на то что внешние факторы, особенно цены на нефть, теряют силу. Торговый профицит сократился до $2.8 млрд за последние 12 месяцев. По данным ING, каждый доллар снижения Brent стоит экономике около $570 млн. Валютный канал в этих условиях уже не стабилизирует тенге.
На этом фоне решение НБК сохранять ставку выглядит мягко. Формально ставка высокая, политика определяется как умеренно жесткая. Фактически отсутствие повышения при усилении инфляционного давления и без чётких ориентиров воспринимается рынком как склонность к бездействию. Мягкость, замаскированная под выдержку. Даже заявление председателя о том, что ставка будет сохраняться длительно, не даёт понимания, как НБК отреагирует, если инфляционные ожидания продолжат расти.
При этом есть внутренняя противоречивость. Инфляция остаётся высокой. Базовая не замедляется. Спрос перегрет. Но ставка на месте. Опыт последних лет показывает: пауза с мягкой риторикой часто оборачивается потерей контроля над ожиданиями. Особенно в условиях, когда инвестиционная активность всё чаще заменяется бюджетными вложениями. За январь–май доля государственных инвестиций в экономике удвоилась, тогда как частный инвестиционный цикл остаётся сдержанным. Это снижает эффективность монетарной трансмиссии. Деньги движутся не через рыночные каналы, а через фискальные.