• CTA-фонды почти полностью вышли из длинных позиций в EM FX
• Доходности по локальным 10-летним облигациям EM снижаются, капитал уходит в доллары
• Индия и Турция редкие исключения с устойчивыми потоками и локальными шансами
Первые недели июля подтверждают ключевой тренд, глобальный разворот из риска в защиту. Развивающиеся рынки оказываются под двойным ударом: рост доходностей в США делает доллар и короткие облигации снова привлекательными, а падение нефти и усиление торговых рисков ослабляют фундаментальные позиции стран с дефицитами.
Один из самых показательных индикаторов модель BofA по позиционированию CTA-фондов (Exhibit 33). С начала июня чистое позиционирование в EM FX резко сократилось и сейчас находится вблизи годовых минимумов. Это значит, что крупные трендовые игроки покинули рынок, усилив давление на валюты и повысив волатильность.
На фоне этого доходности по 10-летним локальным облигациям EM снижаются уже третью неделю подряд (Exhibit 32). В Бразилии, Индонезии, ЮАР и даже Мексике доходности падают, несмотря на сохраняющуюся инфляцию. Это выглядит как бегство в качество, инвесторы перекладываются в UST, отказываясь от carry в развивающихся странах.
Южная Африка остаётся в зоне риска: инфляция остаётся выше 5%, а рост слабый. Национальный банк не может смягчать политику, но и повышения ставки опасны. Ранд под давлением, в том числе из-за политической неопределенности после выборов.
В Бразилии смешанная картина. Ставка Selic остаётся высокой, но инфляция ускоряется, а бюджетные переговоры продолжают нервировать рынок. BofA остаётся нейтральной по BRL, но с уклоном в защиту, особенно если CPI в июле не замедлится.
В Турции, напротив, BofA фиксирует возвращение интереса к облигациям: после серии повышений ставки CBRT к 50% и замедления инфляции поток портфельного капитала в локальные бумаги восстановился. В условиях низкой конкуренции среди EM это делает Турцию тактическим бенефициаром.
Индия также выглядит стабильно. Положительный рост, стабильный CPI и умеренная политика RBI создают редкую комбинацию устойчивости и предсказуемости. INR удерживает позиции, а локальные бумаги остаются в фокусе.