Инфляция в июне составил 11,8% в годовом выражении по сравнению с 11,3% в мае — ровно в соответствии с ожиданиями.
Темпы инфляции замедлились, хотя и лишь незначительно (0,8% против 0,9% м/м). Тем не менее, это должно быть позитивным сигналом для НБК, который ранее говорил о возможности такого развития событий.
По базовой инфляции доступные данные указывают на стабильную динамику — 0,8% м/м. Хотя такие уровни по-прежнему остаются высокими и могли бы оправдать повышение ставки, мы предполагаем, что НБК сохранит принятую в июне позицию и удержит ключевую ставку на уровне 16,50% до конца 2025 года. Инфляционный шок всё ещё может убедить ЦБ повысить ставку, но пока до этого не дошло.
Следует также отметить, что НБК повысил нормативы обязательных резервов и ужесточил условия ликвидности, изъяв избыточную ликвидность в объёме примерно 3 трлн тенге. В этом контексте у регулятора нет необходимости спешить с повышением ставки.
Хотя в 2025 году основным драйвером инфляции остаётся продовольствие (см. рисунок 4), также имели место существенные корректировки регулируемых цен, которые продолжают оказывать инфляционное давление, особенно в секторе услуг. Мы прогнозируем, что инфляция останется повышенной в этом году и в январе 2026 года подскочит примерно до 14% г/г на фоне повышения ставки НДС (см. рисунок 5).
Ранее: Goldman Sachs ожидали ускорения инфляции в июне до 12% г/г и считает, что пик будет достигнут в сентябре, с последующим замедлением до 11,9% к концу года. Основные драйверы — продовольственные и непродовольственные товары, тогда как рост цен на услуги замедляется. BofA рассчитывают, что инфляция уже достигла своего годового пика в июне и с июля начнёт снижаться за счёт эффекта высокой базы. Однако в январе 2026 года ожидается новый всплеск инфляции на фоне повышения НДС. Банк считает, что этого замедления будет недостаточно для начала смягчения политики, и ожидает сохранения ставки на уровне 16,5% до конца года.
JPM отмечают тот факт, что не смотря на заявления о повышении НДС, перенесут корректировку цен на последний момент, что приведет к инфляционному пику в январе ~14%. Также у нас формируется альтернативный консенсус прогноз по инфляции и ставке НБК. Консенсус между JPM, GS и BofA состоит в ожидании высокой инфляции в 2025 и сохранения ставки НБК на уровне 16,5% до конца года. Различия касаются тайминга пика, GS прогнозируют пик на сентябрь, BofA и JPM июнь