Paolo Schiavone, Goldman Sachs macro trader: Смягчение финансовых условий, которое мы наблюдаем, поддерживает SPX на уровне 6400–6700. Поскольку мы входим в сезонно благоприятный период, рынок сделает то, что причинит наибольшую боль: squeeze вверх.
По мере того как мы углубляемся в 2025, рынки отказываются от старых шаблонов. Мир, сформированный количественным смягчением, механическими потоками и доминированием систематических стратегий, уходит. На смену приходит нечто более хаотичное, более «человеческое» и, возможно, более хрупкое.
Системные стратегии показали отличные результаты в 2021–2022, что вызвало прилив AUM. Их влияние стало настолько велико, что они не просто следовали за рынком, а управляли им. Когда CTA покупали — рынок рос. Когда снижали риск — тренды ломались. Но успех имеет ограниченный срок.
По мере снижения доходности в 2023–2024 из стратегий начали выходить деньги. По некоторым оценкам, отток достиг одной трети от пиковых уровней. Эти стратегии больше не обладают той «механической» силой, которая была. Их сигналы теряют значимость.
Рынок стал менее предсказуемым, более фрагментированным, теперь им больше управляет дискреционность и позиционирование, чем алгоритмы.
Это не только механика — это психология. В эпоху QE ликвидность доминировала над фундаменталом, и тренды были королями. Теперь всё иначе. Ликвидность — больше не главный фактор. Возвращаются фискальная политика, геополитика и реакции ЦБ. Наративы меняются быстро. Цены двигаются обманчиво.
Новый режим требует мышления, основанного на интерпретации, а не на автоматике. Трейдерам, которые раньше работали по волатильности и техническому анализу, теперь приходится учиться ловить макроразвороты в реальном времени.
Обычные определения +20% / -20% — всё менее полезны. Главное — как рынок реагирует. Если он растет на хороших новостях и игнорирует плохие — это бычье поведение. Если он падает даже на хорошем и пугается плохого — это медвежье. Главное — поведение цены в контексте, а не просто momentum. Сейчас — бычий рынок.
Несмотря на слабые текущие данные (например, по жилью и рынку труда), смягчение финансовых условий перевешивает негатив. Рынки акций идут к новым максимумам. Волатильность сжимается. Аппетит к риску смещается в спекулятивные сегменты.
Начались ралли в «мусорных» активах: биотех, отставшие AI-компании, Китай. Скепсис сохраняется: потоки в опционы указывают на хеджирование вниз, фонды держат недовес в риске. Но именно так выглядит фаза squeeze — рынок растет, потому что его не любят.
Мы покинули эпоху системных стратегий. Теперь решает, как политика взаимодействует с нарративом и как позиционирование взаимодействует с неожиданностью.
Рынок переоценивается не из-за эйфории, а из-за облегчения — и перехода к более низким ставкам дисконтирования. В мире смены режимов главная ошибка — использовать старую стратегию. В завершение: инвестиции — это искусство видеть макро-мегатренды. Мы в фазе ответа центробанков с всё более агрессивным стимулом, что создаёт рефлексивный цикл хрупкости и вмешательства.
В мире, управляемом верой, ускоряемом воображением и дестабилизированном постоянными интервенциями, умнейшая инвестиция — не в уверенность (облигации), а в силы, формирующие будущее.
Bitcoin и схожие технологии — возможно, самые яркие проявления этой новой эпохи. Американские hyperscalers потратили в совокупности ~$477 млрд capex в 2022–2024, и ожидается, что в 2025–2027 эта цифра вырастет до ~$1,15 трлн.
#GS #Opinion